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发布时间： |
2009年02月10日 10:57 |
作者： |
京华山一 |
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08年现货煤价环境显然令兖州煤业(1171，简称兖煤)从中受惠，公司于期内的实现煤价按年急升70%至每吨703元人民币。然而，随着煤价在08年第3季从高位重挫近40%，我们对公司09年度盈利前景不再那样乐观。考虑到兖煤销售组合中的现货煤比重较大，我们预计公司09年度盈利按年重挫53%。鉴于盈利前景减弱，我们认为市场近期对该股的超卖行为已经基本计入这些负面因素，且当前估值较其同业吸引。建议买入，目标价6.80港元(现价5.8元)，相等于09年度市盈率8倍及市账率1.0倍。
现金储备足利产量扩张
凭借强劲的现金流状况，兖煤未来扩产或收购活动应有所保障。公司于08年末共持有现金66亿元人民币，料将在09及10年度进一步增至94亿及105亿元人民币。我们预计兖煤08至12年度平均复合增长率为5%，但相信实际产量增长应较我们的预测更快。
我们预计兖煤09年度盈利按年重跌53%至36亿元人民币。公司现价相等于09年度市盈率7倍及10年度市盈率6倍，亦即处于其历史市盈率区间的较低端。同时，该股现价相等于09年度市账率0.9倍，较0.5倍的市账率低谷高80%，但较1.6 倍的五年平均市账率低44%。
股价已消化负面消息
我们对兖煤所作的09及10年度盈利预测较保守(较市场预期低28%及6%)，但相信公司估值较同业便宜。该股现价较10倍的行业平均市盈率折让30%。如此便宜的估值令其成为一只具吸引力的中国煤炭股。
兖煤的经营环境日趋艰难，但股价仍不乏上升潜质。市场已经计入兖煤09年度盈利下跌背后现货煤价进一步回落的负面影响。我们相信所有坏消息均已在股价中反映，且该股已呈超卖，现价较行业平均值更具吸引力。在现金流折现估值8.00港元中折让15%后，我们得出6.80港元的目标价，相等于09年度市盈率8倍及市账率1.0倍，较现价有17%的上升空间。
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