| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年01月20日 08:20 |
作者： |
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□阿斯达克网络信息有限公司
高盛昨日发表研究报告，预计和黄(00013.HK)营运方面不会有太大惊喜，其中港口业务及赫斯基能源依然维持疲弱态势，而3G及零售业务会出现改善，故该行维持该股“买入”的评级，12个月目标价为57港元。
鉴于近期油价仍较为波动，该行继续认为公司09年收入的主要不明朗因素将来自于赫斯基。假设今年平均油价为每桶45美元，而油价每变动1美元，赫斯基收入将减少5300万加元，相当于1.2亿港元。此外，除非09年中期后资本市场显著复苏，该行预期和黄不会像去年难以再会有庞大的证券投资收益确认入账，预期港口、电信、房产、零售、长江基建（01038.HK）、赫斯基及财务/投资业务占08年度息税前收益(EBIT)的比重，分别为27%、负5%、14%、9%、17%、29%及9%。基于市场忧虑和黄业务可能令人失望，其股价持续受压，目前较资产净值折让约54%；不过若08年业绩显示其3G业务扭亏为盈，则高盛预期其折让幅度将会收窄，
据悉，和黄在香港、上海及鹿特丹等地的港口，08年第四季吞吐量出现不同程度的放缓或下降，而这可能令其08年下半年业务增长受到限制。基于和黄港口所处的战略位置，预期其业务表现较竞争对手更为稳健。高盛预期和黄09年吞吐量将下跌7%，这意味着其港口业务EBIT同比将倒退10%。
受益库存管理及中央采购等重组计划，高盛预计屈臣氏的整体营业额仍会实现增长，毛利率亦可持续改善。高盛维持较保守的假设，预期黄和零售业务09年EBIT将下降13%，部份反映欧元汇率的变化。
该行认为，和黄的财务状况较为稳健，公司去年采取了资产负债表去杠杆化措施，目前已回购了部份债项。而和黄债券组合中，美国国库及政府债券占去年上半年结余540亿港元的80%。和黄方面也重申，并未参与及持有衍生工具或累计期权。据悉，和黄的股本组合去年上半年价值90亿港元，虽然股市调整，或有需要减值，但高盛留意到其累计重估盈余已达49亿港元，这将抵消部份对损益表的影响。基于大市走向仍不稳定，预计和黄今年仍会较为审慎处理财务及资金管理。
对于和记电讯国际（02332.HK）派发每股7港元的特别股息令和黄获得203亿港元的现金(相当于每股4.7港元)，公司方面表示，目前母公司层面并无即时的现金需要，亦无意解除债项，和电派特别息仅是为了更好的运用资金，特别是其在过去12至18个月均未能物色收购机会。高盛认为和电有可能被私有化，但难以预计具体的实施时间。
回顾和黄以往的投资业绩发现，其在过去10年间确认收益达2600亿港元。当资产价格由去年高位下跌49%至73%时，和黄提高收购的意欲增强；预计基金及企业继续去杠杆化之后将会出现更多的收购机会。
高盛预期和黄08及09年EBIT分别为226.03亿港元及222.12亿港元，纯利分别为164.54亿港元及102.81亿港元，每股盈利分别为3.86港元及2.41港元，分别同比倒退46.25%及37.5%，而其两年的市净率均为0.5倍，市盈率则分别为9.7倍及15.5倍，股息回报也均为4.6%。
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