交银国际:港股调整 紧缩仍存 今年下看18000点 |
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发布时间： |
2010年02月24日 09:29 |
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一、年初市场如我们预期下跌
年初市场如我们预期(2009年12月中旬发布的策略报告)下跌，跌幅已达10%，内在原因主要是市场估值较高、中国经济面临收缩压力。年初一系列的收缩手段直接引发了市场的下跌。
1月11日，有消息指仅第一周国内新增贷款就有6000亿元人民币，明显超出预期，而这一迅猛的信贷投放情况立即引发监管层关注。1月12日，1年期央票中标利率5个月来首次上行，央行同日进行了2000亿元的大规模正回购操作。收市后，央行随即宣布自1月18日起调高存款类金融机构(除农信社外)人民币存款准备金率0.5个百分点，至16%，虽然大大出乎市场意料但在我们的预期之内。次日股市大跌。
1月19日，传央行拟实行差别准备金率，惩罚过度放贷银行，对港股进一步造成压力。
1月21日，中国人民银行3个月期央票中标利率14个月来首次上行，引起市场对中国提早加息的担忧，恒指技术破位。
1月26日，传工行、中行、中信、光大是被央行实行差别准备金率的四家银行，而其差别性存款准备金需于1月26日缴款。市场对中国收紧银根的忧虑进一步加剧，金融板块领跌，拖累恒指直逼20000点。
2月12日，人行在春节长假期前夕，再度调高存款准备金率0.5个百分点至16.5%，是今年第二次调高存准率，估计冻结资金逾3,000亿元人民币。
美联储首次提高贴现率，更加预示紧缩或退出政策的开始，对股市造成新的压力。
我们认为，市场下跌的内因是恒指内因是09年3-11月2.04倍的巨幅增长及由此形成的较高估值较需要消化(正如我们在2009年12月中旬发出的投资策略报告所指)，加之，中国货币政策的收紧或收紧的预期，外围因素主要是美股及周边股市调整，美元上升，资金流走等。
二、未来二三个月的紧缩压力依然很大
未来二三个月紧缩压力依然很大，一方面是商业银行放贷冲动引发的监管调控压力，另一方面是经济增长率较高，特别是一季度GDP将高达11%，以及持续升高的CPI引发的提高利率的压力。
人行在2月12日调高存准率0.5个百分点，是今年第二次调高存准率，我们预计3-4月份有可能提高存准率一次，4月份有可能提高利率。
受信贷规模控制，2009年第四季度各家银行积压了大量的信贷需求，加之银行间因竞争而引发的“早放贷，早收益”思想，令2010年初信贷出现井喷，也触发了监管机构对银行信贷的调控，包括接连的窗口指导要求其控制好信贷节奏，调高存款准备金率，甚至采取“差别性存准率”、“限贷令”、“收回令”等硬性措施。
虽然如此，年初以及一季度依然是商业银行和监管调控部门激烈搏奕的时间段，因为，商业银行出于利益考虑，总是在年初多放贷，一旦监管调控部门放松控制，商业银行就会放出大量贷款。
根据银监会的最新报告，商业银行年初集中放贷源于对分支机构的考核指标，引发各分支机构争相在年初多放贷抢占额度。银监会已经发文指导，希望商业银行正确考核并引导贷款的合理均衡投放。
偏重贷款量的粗放考核或许是年初多放贷的核心原因，但也是难以克服的顽固难题。如果高度市场化的经济体内银行也有放贷冲动从而引发次贷危机，那么，解决盲目放贷将是一系列环节的大工程。包括有体制改革、加强监管、及时调控等。就中国内地而言，不仅有体制问题，也要警惕监管不到位、以及宏观调控不及时的威胁。值得安慰的是，银监会、央行已经及时行动控制商业银行的放贷风险。体制问题解决起来就非常困难了，只能更寄希望于监管和调控。
在宏观经济报告中我们指出，预计翘尾因素和泛滥的流动性会推高2010年CPI至3.7%。四个季度分别为2.2%、3.8%、4.5%和4.4%，其中5月份和7月份较高并接近5%。我们认为，过度充裕的流动性和迅速抬升的通胀势头，决定了2010年上半年加息的可能性依然存在。
1月份CPI涨1.5%略低于市场预期，主要原因是导致12月份食品价格大涨的天气因素影响在1月份减弱。我们认为，CPI的下降是暂时的，考虑翘尾因素和春节因素的双重作用，我们预计2月份的CPI为2.6%。
我们将10年全年GDP增长上调至10.4%，其中1季度为11.4%，与此同时我们也预计4月份的CPI将大幅提升并越过3%，导致实际利率为负。在此背景下，预计相机抉择的，并带有一定前瞻性的货币政策会在很大程度上选择在4月份加息，预计全年加息共1-3次，每次加息18-27个基点。
三、在未来2-3月内恒指将继续调整续
鉴于紧缩压力依存，未来二三个月恒指将继续调整。即使有反弹，力度也有限。恒指见底恐怕还为时过早。
但毕竟目前股市的调整并非当年泡沫的爆破或受国际金融危机的影响，至多是投资者对政策逐步退出以及欧美市场前景的担忧，而这并不意味着中国快速发展的受阻，反而从另一个角度暗示着政府对中国经济的信心。在这样一个大背景下，港股要再次回到金融危机所创低位的可能性几乎为零。我们预测的恒指10%-15%跌幅也至多至17000-18000点范围。但往上却风光无限，一两年后随着世界经济重上轨道，企业盈利进一步复苏，港股迟早会重上30000点。因此，我们认为目前市场的中期调整是一种机遇，投资者不妨以乐观的角度来看待。
四、行业及个股推荐
我们仍然维持2010年策略报告中的看法，认为港股的市盈率扩张已在2009年完成，2010年主要靠上市企业的盈利增长推动。在较为平均的市场年收益预期，及宏观收缩政策的背景下，我们更看好受益于内地需求增长、抗收缩的高成长行业。
我们预计电信设备增值服务业、互联网业、新能源行业、百货、工程机械、水泥等行业将跑赢大市，而稳健只求市场平均收益的可选大市值行业，如中国银行业。现时港股的调整也为投资者带来了机遇，尤其对价值投资者来说，诸多股票的安全边际较年初已大有提高。
综合潜在升幅和估值，我们重点推荐的个股有：A8电媒音乐(800.HK)，第一视频(82.HK)，金山(3888.HK)，兴业太阳能(750.HK)，亚洲水泥(743.HK)，保利协鑫(3800.HK)，银泰百货(1833.HK)，中国龙工(3339.HK)，中国石化(386.HK)，中信银行(998.HK)等。(交银国际)
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