申银万国：“春季乱战”进入尾声

　　节后国内资金价格下行，流动性边际难以更加宽松。节后央行的正回购数量较小，资金价格下行，7天回购利率从年后第一天的5.43%下降到3月6日的3.78%，银行间固定利率国债到期收益率年初以来也有较大幅度下行，尤其是短端利率，1年、5年和10年期分别下行至3.29%、4.21%和4.52%（2013年底值为4.22%，4.46%和4.55%），按照今年货币当局的政策方向，流动性边际变宽松的可能性很小。

　　人民币波动区间变大，外部流动性边际上不确定性更强，3月无风险利率难以维持低位。人民币中间价从年初的6.0990到6.1214，大幅贬值，节后幅度尤甚。本次央行主动调节人民币中间价，离岸和在岸人民币大幅贬值，市场对人民币汇率波动方向预期转变，加之国内资金价格下行，套利空间变小，海外流动性变差的结果将逐步反映在3月，最新观测到的EPFR数据显示，2月18日-26日，全球资金加速流出中概股和A股共计9.4亿美元，显示外部流动性恶化。

　　市场在负面逻辑的快速消化后，部分成长股估值回调幅度较大，在维稳预期和政策催化的条件下仍可能有短期喘息的机会，但我们依然以提示风险为主，目前市场已经逐渐进入“春季乱战”战役的尾声，风险未尽，不建议大幅参与急跌后的反弹，保持谨慎。

　　国都证券：预计市场指数上下空间有限

　　GDP增速目标连续第三年持稳于7.5%，CPI连续第二年设定为3.5%，M2增速目标仍为13%左右，三大指标均与去年保持一致，财政赤字率稳定在2.1%，货币政策将松紧适度，实则由去年的偏紧转向中性。从GDP三驾马车来看，投资与进出口总额增速均较去年预期目标调低了0.5个百分点，分别至17.5%、7.5%，而消费增速预期目标持平于14.5%；唯有强力推进正向改革、激发市场活力与内生动力，进退并举、创新驱动产业结构升级优化，才能兼顾平衡“稳增长促改革调结构”综合目标。

　　两会召开预期兑现，当前经济下行趋势未止，资金面宽松边际效应递减，高估值成长主题面临业绩考验，大盘蓝筹股底部估值短期难获持续性估值修复行情，预计市场指数上下空间有限；大盘正步入板块轮动、风格交替的盘整阶段。短期建议重点关注改革主题板块，包括军工安防、新型城镇化、国资国企改革、生态环保、医疗及养老服务等；中长期逢低介入新能源（汽车）、移动互联网、智慧城市、智能技术、高端装备、大众消费品、休闲旅游、文化传媒等代表中国经济升级版的龙头个股。

　　提示外围市场动荡、经济增速下行及改革进度不及预期等风险。

　　华安证券：政策未超预期，主题仍是最大机会

　　两会召开，李克强总理做政府工作报告。

　　主要观点：

　　政策总体未超预期，改革仍是重点，通胀仍是担忧政策方面，稳中求进仍是总体基调，并“以深化改革为强大动力，以调整结构为主攻方向”

　　GDP增速目标7.5%左右，意味着要给改革留出更多的空间，除非增速大幅低于预期，否则应该不会通过传统方法刺激增长。2013年经济增长目标也是7.5%，但最终仍能实现7.7%的增长。从目前情况来看，预计经济仍将小幅回落。

　　CPI涨幅目标3.5%左右，并提到“考虑了去年涨价翘尾影响和今年新涨价因素，也表明我们抑制通胀、保障民生的决心和信心”“今年推动价格上涨的因素不少，不能掉以轻心，必须做好物价调控”，表明短期来看政策的主要担忧仍是通胀，而非通缩；全年13%的M2增速，略低于2013年13.7%的总体水平，表明今年总体货币政策一如我们此前判断，是中性偏紧的。

　　周期与利率压制传统蓝筹，主板趋势性机会仍难出现周期方面，在转型过程中，面临增长动力切换，新兴力量还不足以推动周期向上。假如出现增速大幅跌破政策“合意”区间的情况，预计政策刺激力度也仅足以将经济增速推回升至“合意”区间内。这意味着传统行业盈利难有趋势性改善。

　　利率方面，中性偏紧的流动性环境，以及可能出现的流动性风险导致短期利率的飙升，使得利率总体水平可能较高，从而不利于提升主板蓝筹估值。

　　在盈利和估值双重压力下，主板趋势性机会仍难出现。但不排除国企改革等主题型机会带来的短期估值提升机会。

　　主题与成长行业仍然蕴藏巨大机会

　　今年主题投资仍然蕴藏着巨大机会。这些主题机会主要来自三大领域：传统行业的变革（国企改革、产能淘汰、垄断领域放开、农业等），消费（加强保障、推进城镇化、促进消费等），以及鼓励新兴产业（新材料、军工、互联网、环保新能源等）我们坚持在年度策略中的判断，那些有内生动力与政策支持的行业和领域，将带来最有持续性的机会。继续推荐医药与医疗服务、TMT、军工、智能装备、环保、新能源等行业。