投资建议:

　　利率市场化推进的核心在于风险认识形成。近期系列风险事件正在促进市场风险认识形成,监管层对风险暴露的默许也加速了这一进程。风险认识的加强使A股资金成本上升,投资者风险偏好进一步下降。这一进程在债券市场体现为流动性明显紧张。在股票市场中体现是权重股估值进一步受到压制,而成长板块估值受影响相对有限。

　　主要原因和逻辑:

　　1.学习游泳先呛水,利率市场化是全社会对风险的认知和学习过程。风险认识形成的前提是出现风险暴露。近期各方面迹象显示,风险暴露过程已经开始,“呛水”事件持续出现。这个过程自3月25日银监会的8号文开始启动,但市场对这一问题认识上的强化源于近期的风险事件催化,比如6月3日当周银行间交易违约、6月14日国债拍卖流拍等事件。近期银行间市场资金紧张更大程度上体现了市场机构风险意识的提高。央行在资金明显紧张的过程中并未出手相助,也是有意培养市场机构认知风险,为利率市场化进行铺垫。

　　2.其他新兴市场普遍遇到的资金回流美国问题并不是A股市场面临的主要问题,但对短期内投资者情绪会形成一定影响。自三周前我们就开始提示资金流出新兴市场的风险,以及可能对中国市场形成的影响。近期新兴市场出现普遍调整,可能引发监管层的警觉。如果观察到在外汇或银行间市场中出现稳定市场的迹象,可以认为是A股暂时启稳的信号。

　　3.宏观经济前景偏淡并非当前决定市场方向的主要因素。5月份宏观经济数据发布后,我们宏观团队下调了全年经济增速预测。从全市场来说,对宏观前景的判断仍有明显的分歧。但整体上,经济前景仍未大幅偏离投资者可以接受的区间。

　　4.风险认识上升使得A股市场资金回报要求继续上升,对权重股负面影响明显,但对成长股估值影响有限。风险认识上升是年初以来出现结构性行情的主要原因。近期风险事件催化下,A股市场中资金要求回报进一步上升,对权重股估值将会有进一步的压制。原有风险属性较高的成长股投资者偏好变化有限。在学习游泳的过程中,成长股有一定程度的“防呛水”特征。