一、上周行情回顾。(1)上周银行板块大跌5.7%,但仍小于沪深300指数9.9%的跌幅,显示出一定的防御性。(2)单边下跌市中大行防御性显现,整体跌幅较小,农行(-2.2%)、工行(-2.6%)跌幅最小,近期涨幅较大的举牌概念股民生(-9.8%)、华夏(-10.8%)跌幅最大。(3)上周行情主线为周一周三两次熔断下跌,其余三天为超跌弱反弹。下跌的主要原因有:人民币贬值加速、财新PMI远逊预期、熔断机制启动等。银行股在市场系统性下跌中具有显著的防御性,一方面在于自身估值相对合理,另一方面可能获护盘资金介入。

　　二、本周专题:汇率下跌与银行股。

　　汇率是最重要的金融价格之一,12月下旬以来的市场下跌与同期人民币贬值及贬值预期上升有直接关系。对市场及银行而言,汇率贬值及贬值预期影响深远。

　　1、人民币为什么贬值?

　　(1)基本面:2012年开始中美经济趋势性特征开始出现与之前不同的走势。GDP增速上差距逐步收敛并呈加速趋势。PMI上看,中国已有较长时期处于收敛区间,美国整体处于扩张区间。中美出口增速均处于下降趋势,中国降幅明显大于美国。货币供应量上美国缓慢收缩,中国持续维持高位,并在2015年有重新提速迹象。

　　(2)利率走向:为降低实体经济融资成本,2015年中国进行了多次降息,在稳增长为调结构托底的政策大环境下,市场普遍预期2016年尚有2次以上的降息。相反,美联储于12月议息会议重启加息周期,对2016年的加息节奏判断上,联储官员、国际投行普遍认为在3-5次之间(美12月非农数据远超预期)。两国息差变动区间大概率在125-200BPs区间。从国债收益率上来看,2014年以来趋势明显收窄,随着两国利率相向而行,收益率或面临倒挂。在利率平价套利机制的牵引下,人民币存在(对美元)贬值预期。

　　(3)政策面:稳增长压力巨大,尤其在产能过剩的传统制造业领域。近年来我国一篮子汇率跟随美元升值,贸易条件恶化,截至2015年11月,我国出口同比下降-7.1%,远逊于年初制定的6%的增长目标。一定幅度内的贬值有利于提振出口,托底结构化改革。12月11日,中国外汇交易中心在其官方微信公众号上发布文章称,2015年11月30日CFETS人民币汇率指数为102.93,较2014年底升值2.93%。被市场部分人士理解为“为改善贸易条件脱钩美元”的信号。