M2增速延续上月小幅回升,新增贷款仍低於预期,表外融资降幅显着。11月末,广义货币(M2)余额137.40万亿元,同比增长13.7%,增速分别比上月末和去年同期高0.2个和1.4个百分点,高於彭博一致预期0.3个百分点。M2增速回升主要由於持续降准提升货币乘数。新增贷款略低於市场预期。11月末人民币贷款余额93.36万亿元,同比增长14.9%,增速比上月低0.5个百分点,比去年同期高1.5个百分点。11月人民币贷款增加7089亿元,同比少增2347亿元,低於彭博一致预期约300亿,低於我们预期下限1000亿。同比少增主要来自企业中长期贷款和票据贴现同比分别少增1562亿和998亿。从新增贷款投向来看,主要投向居民中长期贷款、企业短期贷款和票据贴现。

　　新增居民中长期贷款为年内次高水准;新增票据贴现仍保持在1000亿以上,反映实体经济需求仍低迷,银行风险偏好谨慎。预计12月新增贷款7000-8000亿,15年全年新增贷款为11.9万亿左右(对应15年末贷款余额增速约14.5%)。

　　新增社会融资规模略高於市场预期,环比有所增加,但表外融资(主要为新增未贴现票据)降幅仍较为显着。2015年11月社会融资规模增量为1.02万亿元,同比少增1259亿元,环比少增5433亿元,略高於彭博一致预期500亿。同比少增主要来自外币贷款和新增未贴现票据;环比多增主要来自人民币贷款、新增未贴现票据和债券融资。11月包括委托贷款、信托贷款和新增未贴现票据在内的表外融资合计下降1937亿,较上月跌幅有所收窄。

　　11月人民币存款同比多增主要来自企业存款。11月末人民币存款余额135.74万亿元,同比增长13.1%,增速分别比上月末和去年同期高0.4个和0.3个百分点。11月人民币存款增加1.43万亿元,同比多增5833亿元。新增存款主要来自企业存款。其中,住户存款增加938亿元(同比多增289亿),非金融企业存款增加1.04万亿元(同比多增6048亿),财政性存款增加2845亿元(同比多增2616亿),非银行业金融机构存款增加2161亿元。隔夜SHIBOR 利率保持稳定,温州民间借贷利率仍延续小幅下降趋势;银行理财发行数量环比上升,预期收益率降幅显着。11月同业拆借加权平均利率为1.90%,质押式回购加权平均利率均为1.85%,环比分别下降8个和9个基点。

　　7-8月隔夜SHIBOR 呈稳步上升趋势,10月下旬央行宣布双降之後,呈小幅下降趋势,11月以来稳定在1.78%左右。15年11月温州民间借贷综合利率为18.49%,环比下降48个基点,总体仍延续小幅下降趋势。11月银行理财产品发行数量为5988只,同比上升258只,环比上升975只,此前已连续6个月环比下降。5%以上的理财产品数量占比11.29%,环比显着下降8.72个百分点,已连续9个月环比下降,近四个月环比降幅均超过7个百分点。

　　资产品质趋势跟踪:企业偿债能力持续低迷预示4季度资产品质下行压力仍较大。国家统计局资料显示,11月份制造业采购经理指数(PMI)为49.6%,比上月回落0.2个百分点,创下2012年9月以来的新低;1-10月份,全国规模以上工业企业实现利润总额4.87万亿元,同比下降2%,降幅比1-9月份扩大0.3个百分点。规模以上工业企业利息覆盖倍数6-7月份小幅改善,但8-10月份再次小幅下滑,纵向比较看,8-10月的利息覆盖倍数自2003年以来仅好於09年2月和今年2-4月份,仍处较低水准。经济持续低迷表明4季度资产品质下行压力仍较大。

　　欧美银行业动态:美国:工商企业贷款增速显着回升。截至15年10月末,银行贷款折年率环比上升8.3%,较上月上升3.5个百分点,增速超过此前6个月。分行业看,工商企业贷款折年率环比增长10.7%,增速环比上升6.9个百分点,超过此前三个月;消费贷款环比上升10.3%,增速较上月上升1.9个百分点;房地产贷款环比增长6.3%,增速环比略升1个百分点。欧元区:信贷增速仍呈稳步回升态势,家庭部门贷款增速回升显着。欧元区银行10月底向政府部门提供的信贷总量环比年化增速为6.9%,增速较上月略降0.3个百分点,仍为较高增速。从14年6月以来信贷增速呈稳步回升趋势,15年2月以来回升趋势更为明显;向私人部门(含家庭和企业)提供的信贷总量折年率环比增长0.9%,增速环比上升0.2个百分点。

　　维持行业领先评级。银行估值进一步提升动能已由货币政策转向经济基本面改善预期,当前经济基本面持续低迷,预示4季度银行资产品质下行压力仍较大,目前H 股银行平均PE 和PB 分别为4.70和0.73倍,考虑到当前估值已经较低,估值下行风险不大,仍维持行业领先评级,估值提升则需等待经济基本面改善迹象或改革推进力度加大改善市场对未来经济预期。维持重庆、重庆农商行、光大、中信、中行买入评级,A 股重点关注兴业、北京,招行。