作为需求变化的结果,库存的短期波动一直是市场观察需求短周期变化的关键指标:当库存下降时,意味着需求短期好转,反之亦然。也正因为如此,库存的变化往往会引起钢价的短期波动,这就是为什么库存变化往往会受到市场的强烈关注。然而近年来我们却发现,低库存越来越难以带动钢价反弹,这又是为什么呢?

　　中周期下行背景下的熊市库存特征。

　　事物的短期演绎均会受到其所处的中长期大背景发展趋势的影响,这便是简单理解的周期嵌套理论的本质所在,钢铁行业贸易库存演变同样遵循这一规律。我们将平滑生产与采购阶段性错配导致的供需缺口的库存称之为安全库存,其存在实质上减缓了价格的波动性。除了安全库存之外,我们将囤货待售的库存称之为投机性库存,投机库存显著放大了价格波动。在前几年中期需求向好时期,投机性库存占据总库存绝对份额,也导致了我们通常所认为的库存的波动对价格起到助涨助跌的效应。随着库存波动基于适应性预期及学习效应而波动逐步收敛,投资性库存逐渐被挤出,库存的价值与意义也发生了根本性转变,由此前的助涨助跌转变为减缓价格波动,贸易环节库存在需求持续下行阶段维持低位常态,相反,贸易两端库存受需求下行影响逐渐聚集,我们称之为“流通减少、两端增多”的熊市库存周期特征。正因为如此,单纯从贸易环节出发,观察库存周期的变化在研判价格方面越来越难以见效。

　　全产业链视角,钢材库存当量创新高抑制钢价。

　　当贸易环节低库存成为常态之后,产业链各环节之间的联动关系也随之更加紧密,因此,我们对库存周期的理解就不能再局限在贸易这单一环节,而是需要拓展至全产业链,通过观察全产业链库存的波动来研判价格走势。在此前的报告里,我们已经论述过,如果将集中在产业链两端的钢厂库存、下游厂商中产成品库存统一还原成钢材库存当量,我们会发现,目前全产业链库存当量仍在创新高,这也就是为什么当前持续创新低的贸易环节钢材库存仍难以提振钢价的原因所在。