行业复苏速度远超市场预期。我们将2015年1-9月相关数据与行业销售历史最高年2013和次高年2012年对比可清晰发现,2015年1-9月行业销售额数据较2013年同期依然保持增长。此外,与历史其他年份比较该数据也同样处于历史最高值。

　　房价涨幅决定后期投资意愿恢复程度。考虑到目前土地市场依旧未明显放量, 后期决定投资能否有效恢复的关键因素将密切围绕房价进行。当前时点如果开发商看不到足够利润空间,预期投资将继续保持谨慎。

　　房地产投资1-9月同比增长2.6%。1-9月全国房地产累计开发投资为70535亿元,同比增长2.6%。相比2014年1-9月同比增长12.5%而言,2015年1-9月减少9.9个百分点。1-9月商品住宅投资47505亿元,同比增长1.7%,占房地产开发投资比重为67.4%。当月情况看,9月房地产单月投资环比增加11.4%。9月单月完成住宅投资环比增加12.1%。

　　房地产累计销售面积同比增加7.5%。1-9月,全国商品房销售面积8.3亿平方米,比去年同期增加7.5%。9月单月销售面积13233万平,较去年9月同比增加8.9%。1-9月商品房累计销售额达到56745亿元,较去年同期增加15.3%, 9月销售额8703亿元,同比去年9月增加15.0%。

　　行业当月资金来源微弱恢复。从1-9月总资金来源构成情况来看,国内贷款占房地产资金来源的17%,利用外资占比为不到1%,自筹资金占40%,其他资金占43%。从9月单月总资金来源构成情况来看,国内贷款占房地产资金来源的16%,利用外资占比为不到1%,自筹资金占41%,其他资金占43%。

　　估值和投资。截至2015年10月19日,A 股市场动态(TTM)PE 在53.6倍, 房地产板块动态(TTM)PE 在32.0倍。

　　投资建议。9月地产投资依旧保持下行趋势,但销售势头良好。目前土地市场依旧未明显放量,后期决定投资能否有效恢复的关键因素将密切围绕房价进行。当前时点如果开发商看不到足够利润空间,预期投资将继续保持谨慎。目前看政府已经在刺激地产需求方面继续采取相关刺激手段。我们认为市场销售持续放大的最终结果是开发商库存下降。虽然目前投资情绪不高,但政策累积效应不可忽视。近期市场投资情绪回暖,各类主题和成长类个股走热。考虑市场震荡筑底,配置方面建议围绕“业绩+强势主题(大通州、国企改革、体育)”选择标的。继续看好万科、保利地产。

　　风险提示。行业复苏不达预期