2015 年一季度以来环保板块大幅上涨35%,其中水务板块上涨22%,涨幅均超过上证综指。同期上证综指上涨16%,创业板上涨59%。我们一季度一直首推的万邦达、汉威电子分别以涨幅143%和103%位列前两位。

　　投资逻辑:

　　行业整体及子板块利润增长开始加速。2014 年全年及2015 年一季度,环保行业整体实现营业收入653.19、141.64 亿元,同比增长25%、27%。环保行业整体实现扣非后净利润合计101.15、21.21 亿元,同比分别增长13%、17%。细分板块中,水务板块14 年净利润为负增长,15 年Q1 净利润增速较快,为34%。

　　15 年Q1 环保工程与服务板块业绩持续高速增长,收入和净利润同比增速分别为34%、42%。

　　行业毛利率略有下滑 水务板块盈利能力提升环保板块。14 年合计实现毛利率30.9%,相比13 年31.7%略有下滑,14 年合计实现净利率17%,同15 年Q1基本持平。12 年到15 年第一季度,整个环保行业的毛利率有所下降,从14 年第一季度的40.42%下降到了15 年第一季度的30.38%。但是,行业的净利率却有所上升,相较于14 年第一季度的13.86%,15 年第一季度实现了14.97%的净利率。其中水务板块15 年一季度合计实现毛利率38.2%、净利率25.5%,受益水价上涨影响行业盈利能力整体略有提升,但环保工程板块盈利能力则有所下滑。

　　行业资产负债率整体呈上升趋势,环保工程板块提升较为明显。2014 年环保板块合计资产负债率51.2%相比2013 年47.9%有所提升;2015 年Q1 资产负债率为50.4%,相比于2014 年Q1 的46.6%有所提升。环保工程子板块2014 年合计资产负债率52.5%相比13 年49.2%有所提升;2015 年Q1 资产负债率53.2%相比2014 年Q1 资产负债率48.1%提升明显。水务板块资产负债率也有所提升。

　　财政部、环保部两部委联手力推PPP,鼓励模式和融资创新。强调项目模式的创新:鼓励以水污染打包实施PPP 模式,提升整体收益能力,扩展外部效益。鼓励实施城乡供排水一体、厂网一体和行业“打包”,实现组合开发,吸引社会资本参与。其次,是强调融资渠道的创新:鼓励金融机构为相关项目提高授信额度、增进信用等级,推行排污权有偿使用,完善排污权交易市场。鼓励环境金融服务创新,支持开展排污权、收费权、政府购买服务协议及特许权协议项下收益质押担保融资,探索开展污水垃圾处理服务项目预期收益质押融资。

　　环保公用行业将开启资产证券化新时代,将显著提升行业资金回报水平。在利率市场化改革背景下,金融资本投资回报率在下降,经济进入转型新常态,大规模经济刺激退出实体产业盈利低迷,这使得具备稳定收益特征的环保公用类项目越来越受到市场青睐。环保公用行业凭借稳定的现金流和回报率非常适宜资产证券化,将进入资产证券化时代,资产证券化的杠杆效应将显著提升行业回报水平,提高资金使用效率。

　　重点推荐:天壕节能、兴源环境、博世科、启源装备、万邦达、燃控科技。