4月23日,国旅总社、中青旅、众信、华远、凯撒、南湖国旅等旅行社发布声明,停止向途牛旅游网供货2015年7月15日及以后出发的旅游产品。同日途牛方面发表声明,称众信旅游不遵守契约精神,即日起下线众信旅游全部产品。4月24日国家旅游局介入调查核实17家旅行社与途牛关于旅游市场秩序的问题。4月26日经调解协商,众信、途牛等18家旅游企业将恢复所有正常合作。

　　点评:

　　短期内纠纷暂落定,产业链分工协作是主流,长期产业链动态博弈可能加剧。短期来看,在旅游局及行业协会的调解下,众信等与途牛恢复合作,纠纷事件暂时落定。出境游行业持续高增长,旅行社组织出境游人次五年CAGR达18.2%,以众信为代表的批发商及以途牛为代表的分销商进行产业链的分工协作仍然是行业的主流,但产业链延伸成为诸多企业的目标,原有的产业链均衡将逐步打破,批发商和零售商之间的互相渗透及产业链博弈可能加剧。

　　线下掌控资源、线上搭建渠道,原有产业链分工较为明确。2014年在线旅游行业收入快速增长达2798亿元。出境游业链中,众信作为上游批发商掌握“资源+产品”,途牛作为渠道商掌握“流量入口+客户”,双方依托各自禀赋分工明确。①携程、途牛等在线旅游企业规模快速扩大,凭借低价和便利性成为大的流量入口;②众信旅游等大型出境游批发商的优势集中体现在资源掌控力和产品研发能力以及由此带来的优质服务,获取上市融资渠道后,通过横纵向整合扩大规模、掌握资源,形成规模优势和产品、服务优势。

　　产业链纵向一体化发展趋势明确。众信和途牛的上下游定位,随着其互向渗透而逐渐模糊,产业链分工均衡被打破。①在线旅游企业在占据线上销售渠道的同时,市场份额快速扩张但持续亏损,加速了其产业链上游资源端布局以增强其盈利能力,携程收购华远国旅、途牛加强目的地直采,线上分销商逐渐向产业链上游资源端渗透。②众信旅游在做大批发业务同时,加强零售端及线上渠道的搭建,以提高毛利率增强盈利能力,打造出境游综合服务商。③我们认为,产业链纵向一体化趋势已现,但规模经济带动的产业链分工协作依然存在。

　　行业整体增速依然较快,在产业链纵向一体化的趋势下,具有资源和产品优势的批发商朝零售端(尤其是线上渠道)延伸、具有流量优势的零售商朝产品和资源端延伸两种纵向一体化方式均有成长空间,推荐众信旅游、易食股份、中青旅和途牛(TOUR)。