2、 上周周报对行情预测准确,推荐组合跑赢行业和市场。 上周行情回顾:上周银行板块指数上涨7.7%,上证指数上涨6.3%, 板块获绝对收益和相对收益。招行和华夏都有一次涨停,领涨市场。我们重点推荐的招行涨17%,领涨市场;平安涨3.5%,光大涨5.1%, 交行涨6.7%。
3、这波银行股30%的上涨中,我们坚定看好,并且提出市场认可的理由。
(1)从3 月6 日到4 月17 日,银行板块已经上涨30%,板块的15 年的动态PB 从1 倍提升到1.3 倍。
(2)在这波上涨中,我们不断的更新和挖掘新的观点,且这一系列最新的观点都为银行股的上涨提供新鲜的养料,从而成为银行股持续上涨的动力所在。
其一、从最初的“烂苹果原理”--“不良率越高,银行股越涨”, 并且提供了实证依据;
其二、在降息周期中,银行有内在动力来扩大资产证券化发行规模, 因为银行可以获得资产差价收益;
其三、分业务估值,抬升估值;
其四、提出:存款保险制度推出和资产管理子公司成立有助于打破刚性兑付,降低无风险利率,来提升估值; 其五、“迎接PB2.0 时代”。
(3)我们重点推荐的个股也都实现了不错的收益。招行、平安、光大、兴业都有涨停的纪录,获得超过40%的绝对收益。
4、研报速递。 光大银行动态报告--《资管子公司运作模式和估值》。
(1)国外资管公司业务模式包括三种:大私人银行制(比如:UBS); 专业化(比如:道富、安联);“金融/理财超市”+“高端客户个性化服务”模式(比如:嘉信理财)。
(2)光大银行资管子公司采取的运作模式最可能是嘉信理财模式。嘉信理财目前PE33 倍,PB3.5 倍,资管子公司因为业务稳定性和成长性, 一般估值都比较高。从而资管子公司有助于明显提升其光大银行估值。
(3)估值。14 年 光大理财产品余额8549 亿,收入33 亿。
其一、如果净利润/收入比为30%,理财业务净利润10 亿左右。
其二、资管公司一般按照AUM 的方法估值,按照管理资产规模相近的基金公司来测算,某家基金公司净资产44 亿,ROE27%,我们假设光大资管子公司净资产40 亿,ROE30%,其净利润12 亿;
其三、绝对估值(PE):我们估计理财业务净利润11-12 亿,按照70 倍PE,理财业务市值接近800 亿,相对目前光大银行2500 亿的市值, 其市值提升空间30%.
其四、相对估值(PB)。我们采用分业务估值的方法,如果信贷业务15年PB为1.3倍,非信贷业务3.5倍PB,占比分别为77%/23%,加权平均为1.7倍PB。相对于目前1.3倍PB,光大银行估值抬升空间30%以上。
5、浦发银行。浦发成为上周关注度最高的银行股。行长更迭,新任行长刘信义是浦发的元老,对浦发的发展脉络和内部管理都烂熟于心,“内部人管理”对银行的成长和贡献将更显著。同时,浦发薪酬普降20%,引来市场各个方面的猜测,浦发对公业务为主,薪酬原本在上市银行中就位列第一,薪酬调降实属向行业均值回归,并且可能后续的“员工持股计划”的推进也构成对冲,自然也不会对员工积极性构成多大冲击。
6、上市银行层面。
(1)招行同国开行签订了战略合作协议,在上市银行和政策性银行签订合作协议尚属国内首例。可能在开发性金融、对公业务领域、信贷资金走出去战略方面合作将增加。
(2)光大银行获得481家社区分行牌照。在分支机构转型方面有实质性进展。
(3)华夏银行公布年报,其一、净利润增长16%,同时发行200亿优先股,未来补充核心资本主要靠利润转增资本,其他资本补充主要用二级资本债。其ROA和ROE都有提升,盈利能力有改善。拨贷比依然处于同业高位。其二、在业绩发布会上没有公布其同前海微众银行的合作细节,但仍值得期待。其三、“平台金融”和向零售银行转型的战略持续,成效也非常显著,主要体现在零售存款和零售贷款的高速增长方面。
7、银行业自身改革从政策性银行起步。国开行、进出口银行、农发行改革已获批准。农发行30%的商业性业务,70%的政策性业务,实行分帐管理;进出口银行和国开行定位在政策性银行,主要是具有公共性的银行业务领域,商业性业务在弱化。同时农发行和进出口银行存在资本金短缺,在财政部和央行注资方面争议较多的情况下,汇金注资已成定局。
8、 宏观面。
(1)1季度信贷3.68万亿,全年信贷可达1.23万亿,银行可以“以量补价”。
(2)1季度经济增速7%,政策宽松依然可期,预计本年有1次降息,每个季度1次降准。
(3)媒体开始大力宣传“一带一路”中银行信贷支持力度,4大行配套资金接近4000亿,同时相伴业务量攀升;大行受益显著。
(4)周末,证监会对两融业务的规范提示,叫停证券公司参与“伞状信托”。
其一、证监会风险提示,主要针对估值过高的股票,而银行股依然属于估值洼地品种,应该是避风港,而不会牵连受损;其二、目前招行和光大在伞状信托参与度高,配资比例已低于2倍,此次主要政策的目标对象应不包括银行,对银行的伞状信托业务影响不大。
9、 重点推荐:招行(22元)、平安(18.2元)、光大(8元)、交行(9元)。关注兴业( 25元),中行(6.5)。
主要变化:调高光大银行、交通银行目标价;将中国银行纳入推荐组合,受益走出去战略。
下周主要变化:(1)关注《商业银行法》方面最新变化。
(2)财政部关于金融机构员工持股计划方面的文件。