新增贷款超预期,表外融资受监管影响同比显着减少。3 月末,M2 同比增长11.6%,增速分别比上月末和14 年末低0.9 个和0.6 个百分点,增速低於彭博一致预期0.8 个百分点。央行调查统计司司长盛松成指出M2 增速回落主要因为:外汇占款同比明显少增,同业资金运用和表外融资减少导致货币派生减少。3 月新增人民币贷款1.18 万亿,高於彭博一致预期的1.04 万亿,也高於我们预期的0.9-1.0 万亿;主要由於受监管机构加强监管、防范金融风险影响,大量表外专案转移到表内。3 月新增人民币贷款同比多增1303 亿,主要为企业贷款同比略多增,而居民贷款和票据贴现同比少增。1 季度新增人民币贷款累计3.68 万亿,占到我们全年预测值比重为34.6%,高出往年30%左右的平均水准,信贷投放节奏快於往年。预计4 月新增人民币贷款在8000亿以上。2015 年一季度社会融资规模增量为4.61 万亿元,比去年同期少8949亿元;3 月社会融资规模新增1.18 万亿,低於彭博一致预期3200 亿,同比少增9134 亿,环比少增1732 亿。3 月社会融资规模同比少增较多说明实体经济需求仍然疲弱,预计货币政策有望延续宽松趋势。

　　1 季度信贷结构体现稳增长和调结构特点,小型企业的融资成本降幅慢於大中型企业。基建和房地产贷款增长加快,体现稳增长政策意图;信贷结构优化。产能过剩行业中长期贷款增速回落,小微企业、“三农”等民生领域的贷款增速高於各项贷款增速的平均水准。企业融资成本和贷款利率较14 年末有所下降。其中小型企业的融资成本从下降基点和下降幅度来说均慢於大型和中型企业,表明银行对小型企业的贷款趋於审慎,小型企业融资难度加大。

　　存款延续上月的同比显着少增趋势。3 月末,人民币存款余额124.89 万亿元,同比增长10.1%,增速分别比上月末和去年末低0.8 个和2.0 个百分点。3 月人民币存款增加2.56 万亿元,同比少增1.11 万亿元;其中居民和企业存款同比分别少增7939 和7709 亿元,估计主要仍是受存款偏离度监管影响。

　　市场利率走势主要受新股发行影响。3 月中下旬打新资金解冻後市场利率呈下行趋势。3 月银行间市场同业拆借月加权平均利率为3.70%,环比上升0.06个百分点;质押式债券回购月加权平均利率为3.61%,环比下降0.01 个百分点。4 月中旬又将迎来较为密集的新股发行,预计市场利率将小幅上升。15年3 月温州民间借贷综合利率为19.38%,环比略升0.11 个百分点,自14 年9 月以来总体呈小幅下降趋势。

　　银行理财产品发行规模创新高,理财预期收益率在3 月中小旬有小幅上升趋势。2015 年3 月银行理财产品发行数量为6495 只,同比上升1421 只,环比上升1675 只,创下历史新高。同比看,利率和股票为基础资产的理财产品增加较多;环比看,债券、利率为基础资产的理财环比显着增长。银行理财平均预期收益率总体稳定,但在3 月中下旬有小幅上升趋势。存款竞争加剧,存款利率锁定理财产品收益率的下行空间;居民加快提高权益类资产配置,银行需要提供较高收益率或高附加值的理财产品才能稳定客户基础,我们预计未来一段时间即使市场利率继续下行,银行理财产品预期收益率将慢於市场资金利率下行幅度。

　　欧美银行业动态:美国:主要行业贷款增速稳定。截至15 年2 月末,银行贷款折年率环比上升4.1%,较上月下降6.9 个百分点,但主要行业贷款增速稳定。分行业看,工商企业贷款折年率环比增长10.6%,增速环比上升0.8 个百分点,增速虽然波动较大,但基本维持快速增长;消费贷款环比上升0.9%,增速较上月略升0.1 个百分点;房地产贷款环比增长3.6%,增速环比环比略降0.1 个百分点。欧元区:信贷增速未延续此前回升态势。欧元区银行2 月底向政府部门提供的信贷总量环比年化增速为1.8%,增速较上月下降0.5 个百分点,前7 个月信贷增速呈稳步回升趋势;向私人部门(含家庭和企业)提供的信贷总量年化降幅为0.4%,降幅环比收窄0.2 个百分点。

　　维持行业领先评级。近期主要受益於内地资金的加快流入及对其持续流入的预期,我们所覆盖的公司普遍有较大涨幅,我们相应上调了目标价,新的目标价对应15 年平均PB1.1 倍左右。同时根据估值水准进行了评级调整:招行由长线买入评级下调至中性;由於徽商、哈尔滨银行相对A 股可比公司估值较低,近期涨幅相对小,我们将这两家公司从中性评级上调至长线买入;将中国信达从买入评级下调至长线买入。H 股银行15 年动态PE 和PB 分别为6.22 和0.97 倍,维持行业领先评级。维持重农行、光大银行买入评级。