瑞银证券研究报告内容摘要

　　发改委近期组织煤炭行业脱困第三次联系会议,商务部能源局等出席。

　　据发改委网站/中国电力网,近期发改委连维良副主任主持召开煤炭行业脱困第三次联席会议,邀请了商务部、安监总局、能源局、煤炭工业协会等。传达了近期国务院领导有关煤炭行业脱困工作的指示,研究讨论了化解产能过剩、严格控制超能力生产、加强煤炭进出口管理、加强金融支持等具体措施。

　　我们预计可能会出台产量控制及进一步限制进口政策。

　　考虑到煤炭行业对就业的重要贡献、安全生产的需要(严重亏损可能会影响安全支出),我们认为减产以及进一步限制进口煤政策的推出存在较高可能性。我们测算行业平均超产率约为21%,而之前煤炭工业协会提出前14 家大型煤炭企业2014 年下半年减产10%,我们测算对全年供给影响约为2.4%。

　　基本面来看,煤炭价格也出现阶段性企稳迹象。

　　从基本面来看,煤炭价格也出现阶段性企稳的迹象。近期煤炭价格下跌主要因为港口库存高企以及来水较好,而7 月下旬6 大电厂日均耗煤量环比回升至70 万吨以上,秦皇岛港库存从6 月底的772 万吨降至687 万吨,神华黄骅港煤炭库存也从之前的278 万吨下降到135 万吨。另外,神华和中煤近期都将8 月份煤炭价格上调了4 元/吨。

　　兖州煤业盈利对煤炭价格变化最敏感,若政策出台短期煤炭板块或有催化剂。

　　根据我们的测算,如果煤炭价格上涨100 元/吨,我们覆盖的动力煤公司中神华, 中煤, 兖煤2014 年EPS 将分别比我们目前的盈利预测上升39.4%/67.9%/119.8%。若上述政策如期出台,或成为煤炭板块短期的催化剂。我们认为风险在于,阶段性减产只能暂时提升煤炭价格,煤炭长期供过于求的局面不改,减产结束后煤炭价格将重回下降通道;另外,行政手段减产将延缓高成本产能市场化退出的进程;政策的细则和执行可能存在折扣。