广发证券研究报告内容摘要

　　国内外盈利比较:国内煤企毛利率、净利率整体高于国外

　　我们选择15家海外煤炭上市公司,海外公司13年平均毛利率、净利率、吨煤净利分别为13.1%、-4.1%、-62元/吨(15家公司中,亏损数量为8家),其中PEABODY 毛利率、净利率、吨煤净利分别为7.7%、-7.5%、- 15.8元/吨。国内煤炭企业平均分别为23%、5%、37元/吨,13年国内煤炭企业平均盈利水平超过海外煤企(秦港5500大卡和澳大利亚BJ 目前煤价较13年均价均下跌约100元/吨,国内盈利水平预计回落至约12元/吨)。

　　国内外规模比较:国内上市公司煤储量整体高于国外,产量低于国外

　　从产量、储量来看,13年国外煤炭企业平均分别为5014万吨、22亿吨,国内平均为4364万吨、28亿吨,中国煤炭企业平均拥有的可采储量超过美国,而产量低于国外。而从个股来看中国神华所拥有的可采储量(151亿吨)也已超过PEABODY(75亿吨),产量(3.2亿吨)亦高于PEABODY(2.0亿吨)。

　　国内外吨储量、产量市值比较:国内整体低于国外

　　以人民币计价,国外煤炭企业吨产量、储量市值为904、11元/吨,国内平均为677、10元/吨。国内煤炭企业整体低于海外煤企水平。而PEABODY吨产量、储量市值市值分别为125元/吨和3.4元/吨,处于较低水平。

　　国内外煤企PE、PB 和PS 水平比较:国内略高于国外

　　从PE、PB 和PS 估值水平来看,国外煤炭公司的市盈率、市净率、市售率平均为10.1、1.1和1.1倍,国内煤炭公司的市盈率、市净率、市售率平均为23.9、1.1和0.9倍。和国外相比,国内的估值水平较低。其中,PEABODY的PE 为负,PB、PS 分别为1.0倍和0.6倍。

　　煤价、股价关系:07年后走势一致,每次股价上涨伴随着煤价回升

　　整体来看,海外煤价和股价的关系近几年相对一致。从01年到07年,BJ指数和PEABODY 股价变动不一致,04年7月份开始到05年年末,BJ 指数开始微幅下跌,而PEABODY 该段时间股价一直上涨;但07年以后,BJ 指数和PEABODY 股价趋于一致,二者均在08年金融危机前后出现飙升和暴跌的态势,在11年3月前后缓步上涨后再次下跌,不同的是,BJ指数的变化相较于PEABODY 股价更为剧烈。

　　风险提示:国内外煤价持续下跌,盈利难以改善。