【报告摘要】

　　行业走势及估值情况。截止2014年6月20日，建筑装饰(申万)行业指数涨幅为-10.41%，同期沪深300指数涨幅为-8.30%，建筑装饰行业指数跑输沪深300指数2.11个百分点。从子行业来看，房屋建设、装修装饰、园林工程、基础建设和专业工程的涨跌幅分别为-8.61%、-14.92%、-15.91%、-1.36%和4.46%。截止2014年6月20日，建筑行业PE为7.68x，相对于沪深300指数溢价率为0.95;建筑行业PB为1.00x，相对于沪深300指数溢价率为0.81。整体来看，建筑行业估值持续处于低位。

　　宏观经济和行业情况。2014年上半年以来，经济下行压力加大，地产和制造业投资下行，政府确保增长底限，基建担纲稳增长，政府开启定向宽松，持续推出微刺激措施。从行业经营来看，伴随固定资产投资趋势下行，建筑业整体新签订单和产值增速也有所下滑。我们认为在目前社会经济结构的转型时期，必须充分理解和重视转型阶段所处的特点及对建筑行业的影响变化。第一、目前处于城镇化建设中后期阶段，相对于前期大规模建设的开展，我们认为中后期阶段会更加侧重城镇化体系的完善和注重体系效率的提升，这种需求的阶段性结构变化将伴随着行业的结构性投资机会。第二、建筑行业传统领域企业如何变革和创新，以适应当前的时代变化特点。如对新领域的延伸，当传统的业务需求增速变缓，怎么样来进行新的规模扩张，或者通过产业链上下游进行纵向延伸、或者进行横向并购扩张，或者进入新的业务领域等;对新模式的创新，最显著的就是通过和金融工具、互联网的融合，创新商业模式，提升赢利空间。我们认为未来建筑行业的投资机会更多的会来自那些能够适应结构调整步伐和具有创新应变精神的企业。

　　行业策略。整体来看，在需求整体下行而预期政策不会大规模放松的预期下，我们认为行业赢利增速和估值都会受到一定影响，整体投资机会估计不大，给予行业“同步大势”评级。行业的投资机会更多是结构性的，我们建议关注以下几点：1、行业符合社会经济转型结构需求的，未来还将处于政策扶持和高景气度的，如智慧城市子行业、医院建设子行业、环境工程子行业、工程咨询子行业等;2、自下而上的选股思路，特别是关注那些主业历史发展优秀，同时又有业务转型升级预期的、发展模式符合传统产业+x类型的公司(x代表新业务、新领域的扩展延伸，新商业模式的创新，新的技术的应用等)，如部分建筑企业进入智能交通、生态环保等领域，打开新的发展空间，如龙头装饰行业和互联网对接，进军电商业务，进行业务模式创新，都可以值得关注等等。

　　风险提示。1、固定资产投资超预期下滑;2、房地产销售、新开工、投资超预期下滑;3、相关公司新签订单及执行低于预期;4、市场系统性风险。