建工类国企资产规模大、效率低彰显改革意义:受投资拉动经济发展模式和国资重控制经营理念的影响,我国形成大量“一股独大”的建工类国企。由于这些企业隶属于竞争性行业,以经济效益为重是其此次改革目标,因此大量国有建工类资产的存在为混改提供前提条件。对于行业内上市国企与民企经营状况,建工国企呈现出资本回报率和人均产出效率较低、财务杠杆和边际融资成本较高的经营特点,彰显出建工类国企改革价值。

　　中央试点启动静待总政策落地,地方因地制宜展开改革:国改分层推进:①央企端四项改革、六家试点提供改革范式开启央企改革之门,2015年1季度有望迎来“1+N”项顶层文件出台,加速央企在混改、薪酬等领域进行深化改革。②地方国企端量体裁衣进行改革,其中上海抢先试行混改意见,重视公司制改革与股权激励;广东混改目标明确,采取员工持股和设立改革基金等创新改革方式;安徽加快集团整体上市,提升国有资产证券化率成为改革重点。随中央与地方政策推进,建工国企有望加速改革进程。

　　三条改革路径破解建工国企经营困局:①提升集团资产证券化率:建工国企“大集团、小企业”组织构架导致上市主体与控股集团存在同业经营情况,推进集团整体上市有利于解决同业竞争、形成产业协同;②多层面发展混合所有制:集团层面划归同类资产进行专业经营,上市公司层面引入战投优化治理、降低负债,子公司层面以增资或并购民企做大细分领域;③推行股权激励和员工持股:建工国企效率较低的症结在于内部激励机制的缺失,此次通过高管激励和员工持股有利于理顺利益链,提升经营效率。

　　重点推荐公司:葛洲坝-集团层面提升整体资产化率稳步进行中,子公司实行混改、转型环保、开拓海外,打开成长空间,目标价12元;中国建筑-完善内部激励留住人才、分拆专业板块上市实现专业经营成为改革看点,目标价8元;安徽水利-解决同业竞争,逐步推进省属建工集团整体上市,资产注入远期可待,中央加码水利投资,未来订单承接加速将提升估值,目标价16元。其他受益公司:上海建工、隧道股份、棱光实业。