中信证券祖国鹏

　　近期煤价回顾：10月份港口动力煤价显著上涨。9月底以来秦皇岛港等北方中转地港口动力煤价显著上涨，低热值煤种价格10月份环比上涨5%以上，高热值煤种价格涨幅约在2%左右，此次涨价是冬储煤需求释放加上港口低卡煤货源紧张等因素共同推动。焦煤主要产地价格10月份基本维持稳定。无烟煤主产区之一山西晋城煤价10月环比上涨约4%，其余主产地未现调价。

　　近期行业供需分析：供给收缩幅度收窄，需求或逐步趋于稳定。前三季度国内原煤产量为27.66亿吨(同比-1.4%)，产量降幅已逐步收窄。山西10月中旬开始的在建/整合矿井安全整顿，单月影响产煤量或不足百万吨，难以对供给形成显著影响。近期中转地煤价上涨或稳定煤企生产预期;进口煤价格优势再现也可能推动未来两个月进口量增加，预计未来供给仍朝宽松方向发展。从动力煤需求看，10月份沿海电厂日耗数据表现一般，但采购需求旺盛，由于电厂库存已升至23天，预计后续难有补库存需求出现。焦煤下游10月虽旺季不旺，但整体平稳，日均粗钢产量10月中旬环比仅下降1%(同比+6%)，预计对焦煤需求不会产生太大影响。

　　本期聚焦：年内煤价大幅回调概率较小。我们认为，目前驱动煤价下跌的因素较少，煤价下调的压力不大。首先，从近几年数据看，四季度实际需求并不会走弱。2009～2012年数据显示，炼焦煤消费量Q4环比Q3基本持平，动力煤消费量Q4环比Q3则通常有2%左右的增长。其次，临近年底，基于下一年煤价合约的签订，煤企通常不会采取主动降价的策略。第三，国际煤价近期也在小幅回暖，煤价短期不会有外部负面冲击。

　　行业风险：经济复苏低于预期;资源税从价改革预期;节能减排力度加强。

　　投资策略：板块持续超额收益有待新的催化。三季报风险已释放完毕，行业基本面目前维持稳定，板块向下风险较小，但超额收益仍需等待新的催化剂出现，催化剂或主要来自国内经济企稳回暖预期的再度强化及流动性层面的超预期改善等。基于中长期供给宽松的基本面预期，我们依然维持行业“中性”评级。若短期动力煤价涨幅趋缓，预计11月份冶金煤子板块或有超越行业平均的表现，加之中央政府地产新政出台，未来固定资产投资增速或相对稳定，有助于减轻钢铁—冶金煤产业链的悲观需求预期。

　　11月建议关注中国神华等低估值的龙头公司以及前期跌幅较大，有事件驱动预期的冀中能源(对大股东增发事项积极推进)及永泰能源(页岩气资源类)等冶金煤类公司。(原载于证券投资)