经济复苏弱于预期，短期经济去库存压力较大，煤价震荡走弱，下跌空间有限。等待4 月份以后下游需求的复苏验证，短期趋势性机会难现，投资策略等待为主，推荐内生成长、外延扩张的公司：大有能源、永泰能源、山煤国际。

　　经济复苏依然较弱。一季度GDP 增速仅为7.7%，低于市场预期，尤其3 月份经济运行较差(工业增加值仅为8.9%)，部分原因在于季节性影响，同时“两会”的召开在一定程度上也影响了施工项目进展。房地产调控“国五条”政策及影子银行治理政策的出台，降低了市场对未来经济复苏预期。

　　一季度煤炭行业盈利大幅下滑。煤价“前高后低”，1-2 月份，经济补库存，供

　　给有效收缩，煤价小幅反弹。随着3 月份房地产调控政策出台，经济复苏预期降低，煤价再次承压。总体来看，煤价虽有反弹，但处在相对较低位臵，重点煤炭公司一季报均大幅下调。

　　短期经济去库存压力较大，关注4 月份以后下游需求的回升。下游电厂库存

　　一直维持在20 天以上，社会钢铁库存量前期创出历史新高，维持在历史高位。未来进一步关注经济的复苏进程，除了政策预期变化之外4 月、5 月将是最重要的时间决断窗口。

　　短期煤价震荡走弱，但下跌空间有限。煤炭供给侧压力犹在，一方面，国内

　　小煤矿存在复产压力;另一方面，国际进口煤量维持在高位，压制了国内煤价的反弹。但目前煤价使得行业面亏损扩大，小煤矿的复产可能难以一触而就，供需在低位再平衡，故煤价弱势震荡为主。

　　投资策略：短期等待，趋势性机会难现。商品周期下行，价格受压，市场对大宗商品的配臵意愿降低，未来等待下游行业的复苏验证。推荐内生成长、外延扩张的公司：

　　冶金煤、无烟煤公司：永泰能源、潞安环能、兰花科创

　　动力煤公司：大有能源、山煤国际、中国神华

　　风险提示：宏观经济回落幅度超出预期