投资要点

　　9月份核心观点:7月份开始的市场对兼并重组监管政策收严以及资管产品的杠杆限制,极大的破坏了3/4月份以来的中小创资本运作推升的风险偏好的回升趋势;8月份低利率下行驱动蓝筹估值修复的过程也因受到保险资金监管办法走到的中后期;市场风险偏好被动收缩。经济低位震荡,明显的货币政策放松可能在四季度后期,短期资金青黄不接,市场缺乏上升驱动力,目当前场存量资金博弈明显,指数高位博弈,加上海外风险增加,九月份有可能是指数的分水岭,时间节点在9月上旬之后。

　　本月重点关注的行业:前一周进攻重点关注汽车、医药、环保、造纸等低估值蓝筹以及创业板;一种是是高景气行业下,实体与科技突破相结合的“硬”主题:汽车电子、无线充电、特斯拉,人工智能,基因治疗等;另一种是我们重点推荐的自下而上的具有做股价动力的相关标的。上旬之后市场以防御为主。

　　月度观点回顾:5/6月份我们的月报分别是《红五月,成长归来》、《六月震荡,关注真成长与“硬”主题》我们强调结构性行情,重个股轻指数,满仓成长。市场一致预期七月份是吃饭行情,但我们认为7月份指数暂时缺乏上行驱动力,市场挖坑再上的概率极大,最佳策略是逢高减仓,寻找更好的买点。8月第一周市场震荡,第二周指数继续探底,8月中下旬市场存在一定的机会。

　　9月份大势研判:7月份市场对兼并重组监管政策收严以及资管产品的杠杆限制,极大的破坏了3/4月份以来的中小创资本运作推升的风险偏好的回升趋势;8月份低利率下行驱动蓝筹估值修复的过程也因受到保险资金监管办法走到的中后期;经济低位震荡,明显的货币政策放松可能在四季度后期,短期资金青黄不接,市场缺乏上升驱动力,目当前场存量资金博弈明显,指数高位博弈,加上海外风险增加,九月份有可能是指数的分水岭,市场震荡向下的概率较大,时间节点在9月上旬之后。

　　市场核心驱动力思考:

　　中长期视角:不考虑短期风险冲击与政策失误,未来一段时间流动性消灭一切超额收益资产是大概率事件。实体经济投资回报率快速下降,高收益资产吸引力重新凸显,产业资本增持是催化剂,但这一过程可能到中后期。不考虑短期风险冲击与政策失误,未来一段时间流动性消灭一切超额收益资产是大概率事件。超额收益资产是指投资潜在回报率高于实体经济的资产,包括房地产、低估值蓝筹以及高成长股票,从海外到国内莫不如是。具体操作分成三个思路:一是股息率超过3%的低估值蓝筹;第二是净资产回报率高于15%左右的投资标的;第三是市盈率在50倍以下,peg小于1的成长性标的;从经济增长趋势、货币政策以及利率走势来看,短期市场结构演绎朝着第三个方向进行的概率较大。

　　短期视角:货币宽松可能比市场期待的要长,指数类利率债行情延后。我们觉得下半年经济尤其四季度经济存在很大的下行风险,但不代表目前经济快速下行趋势已经形成。一季度货币政策的滞后效应、价格的滞后性,会导致经济数据短期出现上下波折,对利率的下行造成一定的冲击与波折。7月份财政支出增速单月收敛0%附近也基本符合下半年财政支出节奏,环比继续低于预期的概率较小。市场对类财政政策依然存在期待,诸如PPP、国开债、专项金融债等,尤其是PPP第三批示范,清单即将出台市场仍给予很高的效果预期。政策消化与落潮与经济增速的趋势性回落,可能要等到三季度末或者四季度中期。在这之前,利率继续趋势性大幅下行的空间不大,类债券蓝筹的上行驱动力减弱市场热情更多的可能转向题材,具体包括高送转、国企改革以及主题性炒作机会等。不过,最近债券市场异动、银行理财资金投资新规以及保险万能、投连险新规的出台,显示监管层最近的政策意图在挤压资产价格泡沫,抽离违规进入股市资金,到目前为止警报尚未完全解除,投资者应保留一份清醒。

　　趋势行情用框架逻辑,高低点位置最好用博弈性思维来应对。经济L型之下,盈利走平;货币-经济剪刀差之下,流动性宽松未变;利率是市场最核心变量,但在目前货币政策中性预期之下,利率水平的波动限制在非常窄的区间。因此,市场指数没有较强的上升或者下降趋势的驱动力,仅靠一致预期很难把指数推升到新的估值中枢。趋势行情用框架逻辑,高低点位置最好用博弈性思维来应对,指数在相对高较高的位置,市场份风险偏好维持高位,短期资金及其他利好因素影响弱化,提防市场在九月份尤其是中后旬回调为重点。