“权威人士”再次发声，重构市场政策预期。5月9日，《人民日报》刊登“权威人士谈中国经济”访谈；这将成为未来市场重构政策预期的重要标杆，相比以往政策定调中“既要”、“又要”的风格，这次表态的观点十分明确，在其影响下，市场对政策的预期将更明确，也更理性：1、板子打在杠杆上，对年初的复苏路径选择持保留态度；2、明确了政策在供给和需求侧的侧重，强调供给侧才是主要矛盾；3、明确汇市、股市、楼市功能回归本源，对于前两者政策未来倾向去干预化。

　　4月宏观数据低于预期，市场对复苏的预期也更理性。4月份国内宏观数据整体弱于预期，特别是人民币新增信贷(5556亿元，市场预期9000亿元)和工业增加值(6.0%，市场预期6.5%)。房地产的新开工和投资增速还在提升，基建投资增速也在高位继续小幅上行，在制造业投资的拖累下前4月投资累计同比回落0.2pct至10.5%，低于市场预期的10.9%。4月数据将让市场对本轮经济的非典型复苏变得更理性，而中期复苏的持续性判断显得更重要：基于最新的房价和新开工数据，我们认为地产主线投资恢复依然有一定持续性，但国有部门主导的本轮总投资复苏持续性确实值得担忧。

　　“宽信贷”逐步退出，印证货币趋于中性。如我们在5月月报中的提示，最新公布货币金融数据均低于市场预期，4月末广义货币供应量M2同比增长12.8%(低于预期值13.5%)，创下10个月新低；新增人民币贷款也远低于今年1-3月1万亿的平均新增信贷水平，创下6个月新低。虽然央行之后官方解释地方政府存量债务置换和季节性因素导致4月信贷下滑，我们亦相信4月份的信贷显著下降有基于一季度超额投放的调整；但4月数据从侧面印证市场担忧，宽松的货币环境正在转向中性。我们监测的跨货币市场金融市场利率尚未反应政策的收紧，但银行间的流动性状况更加依赖央行操作，未来不确定性上升。

　　大市判断：宏观预期下调且趋于理性，但短期新增利空因素不多，买点仍需耐心等待。

　　未来短期新增负面因素不多。我们5月月报以来提示的信用风险、信贷弱于预期、监管趋严的因素都逐步兑现，市场也出现了幅度不小的调整。短期来看，宏观预期下调且趋于理性会压制市场估值，但未来短期新增利空因素不多，已不必特别悲观。

　　大小盘风格：市场交易清淡，耐心等待买点。由于市场交易寡淡，我们基于交易数据计算的择时指标“小盘股权重”在过去几周波动较大，加上市场整体受到负面影响下跌比较明显，这也是近期我们难以凭借指标给出稳健的择时建议的原因，目前指标虽然位于87%的高位，但市场整体仍有压力，特别是小票受并购重组政策趋严预期的中期压制下，买点仍需耐心等待。

　　配置建议：保持谨慎，增配黄金。5月以来，在防御为主兼顾景气的配置思路下，我们重点推荐了饲料和白酒行业，并推动组合跑赢市场。上周，饲料行业继续逆势大涨4.3%，禾丰牧业与大北农也大涨10%以上，引领亮马个股组合跑赢基准3.84pct。本周市场配置，我们依然建议防御为主，但增配黄金，行业组合方面下调白酒权重至15%，上调黄金权重至20%；个股方面维持上周组合。调整逻辑在于，美国经济数据不及预期，美联储对货币政策表述更偏向鸽派，6月加息概率大幅下降，这将支撑黄金价格上涨；调低白酒权重，主要是因为前期涨幅较大。

　　风险因素：债市信用风险情况快速恶化，短端利率快速上行，人民币突然快速贬值。此外，大小盘择时的建议完全基于客观的超短期择时指标，月内波动明显，更多作为预警而非绝对配置建议。