指数反弹已进入纠结区，不惧通胀，而畏复苏证伪，换言之温和通胀不会打断反弹进程，而复苏一旦被证伪则意味着反弹结束。

　　当前市场进入一个相对纠结的区间。上证综指和创业板指仍在以按成交量加权的60日均线和120日均线之间，尚未掉头向下，也未突破向上。市场对于一季度相对较好的经济数据已形成一致预期，前期指数反弹也已一定程度上反映了对经济短周期企稳的预期；但是目前对于二季度经济能否延续企稳状态存在分歧。我们考察了M2与股价反弹的关系（详见后文专题），认为温和通胀不会打断反弹进程，而经济复苏一旦被证伪则反弹结束。当然人民币汇率波动以及美联储升息立场则是另外需要关注的风险因素。

　　风控指标修订，提高券商加杠杆的理论空间，释放券商的净资本压力。

　　上周五证监会就修订《证券公司风险控制指标管理办法》公开征求意见，最新《办法》中将净资产比负债指标由不得低于20%调整至10%，净资本比净资产指标由不得低于40％调整至20%，这一规定提高了券商加杠杆的理论空间（从6倍提升至11倍），一定程度上释放了券商信用业务的净资本压力。结合前期降低转融通费率，体现出近期监管层已从去年的“去杠杆”态度逐渐向合理范围内“加杠杆”转变，有助于提振市场情绪。

　　热点聚焦：高M2增速是否一定推升股票价格？目前市场预期3月份的M2增速在13.5%，3月份的新增信贷在1万亿左右，16年一季度呈现出较为明显的信贷扩张。近期市场开始讨论“货币超发引起以股票、房地产等为代表的资产价格泡沫”的问题。对此，我们的主要观点如下：

　　1）高M2增速和股票价格并不是简单的线性关系，需要考虑所处的经济背景。

　　就股票资产而言，从逻辑上看，由信贷扩张带来的高M2增速引起投资者对未来经济复苏的预期，反映到股票资产上则为对未来盈利预期的改善和风险偏好的上升，从而带来股票资产的估值提升；而随着经济复苏的逐步稳固，货币供应量随着需求的上升而进一步增加，同时经济复苏带来通胀预期，从而带动股票、房地产等抗通胀资产的价格进一步上涨，因此在数据上显示出M2增速上升带来股票资产价格的上涨。因此，我们认为，高M2增速和股票价格并不是简单的线性关系，需要考虑所处的经济背景。

　　2）在经济复苏增长时期，高M2增速往往带来股票价格上涨。从中国、日本、美国的历史情况看，高M2增速和股票价格上涨同时出现往往发生在经济复苏增长时期，如中国的2005-2007年和2009-2010年，日本的1987-1990年以及美国的1995-1998年。上述时期的共同特点均为以M2增速提高为表现的货币扩张有效刺激了经济复苏，而经济增长进一步提高了货币的需求，M2增速维持在较高水平，未来盈利预期的改善和风险偏好的上升推动了股票价格的上涨，数据上股指上涨往往同步于或略微滞后于M2增速提升。

　　3）在经济低迷时期，高M2增速并不一定带来股票价格的上涨。从日本和美国的历史情况看，当经济处于低迷时期，即使M2增速提升，也不一定带来股票价格的上涨，如日本的20世纪90年代和美国的2000-2001年期间。以日本为例，20世纪90年代经济增长中枢从7%下降至2%左右，尽管M2增速从-0.6%回升至5%，日经指数整体趋势仍向下。