为何开年集体误判？市场环境变了。

　　（1）市场开年急跌，集体误判。15年底多数分析师和投资者对16年初的行情相对乐观，普遍认为会出现春季躁动行情。最终市场连续大跌两周，上证综指跌18%，创业板指跌22%，半年内出现第三次股灾。公募基金普遍跌幅明显，尤其是第一周，说明15年底时仓位普遍较高。大股东解禁减持、人民币贬值冲击、熔断机制成为市场暴跌的三大元凶。

　　（2）市场参与主体已经发生改变，以私募基金和专户为代表的绝对收益投资者增多、杠杆产品多，使得趋势投资占比高，下跌时强化趋势。私募基金规模从14年9月4400亿增至15年9月1.7万亿左右，公募基金专户产品规模从13年12月12192亿上升到15年9月32591亿，大部分基金出于仓位和投资策略考虑，纷纷将旗下股票型基金变更为灵活配置型，对应股票仓位也从80%-100%变更为0-95%。此外，杠杆类产品仍多，目前场内融资余额依旧有1万亿，场外融资预计2000亿以上，融资占流通市值仍有3.5%，占自由流通市值占比7%，而海外平均水平仅2%上下。

　　有没有变盘信号？注意微妙变化。

　　（1）引发年初大跌的三重利空因素逐渐消退。第一，熔断机制运行4天后已经暂停。第二，证监会、交易所1月7日、9日、13日连续发文或发声限制大股东减持，此外，两市已有128家上市公司大股东先后做出不减持承诺。第三，对于人民币贬值，上周汇率已经趋稳，周末央行下发通知，对境外同业存款征收存款准备金，这将加大离岸市场做空人民币的成本，有助汇率稳定。

　　（2）关注几个积极变化。第一，成交量萎缩，下跌中突然出现大阳线。第二，强势股补跌。第三，分级A大涨。第四，融资余额再次萎缩。第五，央行继续宽松，债券收益率下降。

　　应对策略：恐慌中多考虑机会。

　　（1）一片恐慌之中，多考虑机会。理性分析当前，引起年初暴跌的利空因素已经逐渐消退。从盘面特征来看，多空力量已经在微妙发生变化，债券市场利率再次下降也使得权益资产吸引力回升，年初流动性宽松、政策亮点不断的特征不变，短期市场有望在急跌后开启蹲后弹行情。操作上，不同产品和资金各不相同，绝对收益产品可以等待更佳时间点，相对收益产品建议坚定持仓，甚至加仓，风格上仍然看好中小创。行业方面看好新兴消费、信息技术和智能制造，主题关注迪士尼和军工。

　　（2）全年先难后易，操作上采取鳄鱼法则。从外债/外汇储备、外债/GDP比例来看，乌克兰、哈萨克斯坦、澳大利亚、加拿大等国风险较大，未来仍需关注3月美联储加息带来的风险。两会后国内去杠杆去产能推进速度望加快，由此产生的倒闭、违约风险将影响市场。展望全年，利率下行的股权投资时代未变，资金入市更平缓，全年温和。操作上，15年像恶狼一样到处扑食，16年像鳄鱼一样守候良机。

　　风险提示：海外金融市场波动，经济增长失速，政策调控市场超预期。