上周全球主要股指多数出现明显调整,标普500VIX指数明显回升趋向高位,标志着进入易波动调整期。A股在前一周上涨惯性下,出现前扬后抑,主体市场有所下跌,中小创总体仍有所上涨,周亓市场明显下挫(近百股跌停),市场情绪开始降温。目前市场发展的方向基本在我们11月月报、上周周报预期之内,伴随约束性因素的展开、风险偏好回落(美联储加息临近(多数美联储官员支持加息),国内恢复市场化、股灾反思产生的政策纠偏趋势(周末上交所、深交所融资保证金比率最低值上升至100%),叠加黑天鹅巴黎惨案冲击),全球再续去金融杠杆的趋势。前期利用情绪减仓的投资者将获得先手优势、成本优势;目前我们仍维持市场价量到位的判断,未极风险偏好将有所回落,仓位明显下降后观望为主,市场有较大概率进入调整期。

　　保证金新规点评:1、融资保证金最低比率从50%上升至100%,原先1块钱现金最多可以融资2块钱,新规后最多只能融1块,会大幅度影响融资杠杆率。除了市场面临恢复市场化的趋势外,股灾反思产生政策纠偏又是一大趋势,本次新规约束杠杆是核心思想。2、新增投资者低位的背景下,融资上升不具有可持续性,融资新政后中短期有去杠杆压力,估计有千亿级别的去杠杆压力(减仓后无法买回)。在此氛围下市场容易形成审慎观望的心理,后续市场成交量预计会有逐步的萎缩。3、负面因素消化后,新政有利于限制杠杆劣涨劣跌,也有利于中长期市场运行更为稳健。

　　1113巴黎惨案的点评:1、大规模恐怖袭击容易造成短期的市场避险情绪,但恐怖袭击不中期市场关系不大。参考911造成约两周左右的情绪恐慌,至924道指才止跌持续反弹,两周跌幅约10%;当时上证指数(911A股非金融PE(TTM)49X,当前45X)处于牛市过后熊市趋势中,两周跌幅约4%,之后是破位后的大幅下挫。2、考虑到巴黎惨案遇难(最新153人)远小于911(遇难2996人),我们预计造成的短期情绪影响会在一周内消化。我们预计不会对美联储加息进程等造成影响。3、未极地缘政治可能会朝着有利于中俄的方向发展,目前仍有充分的时间去观察,不中期的市场趋势关系不大(911之后事实上也形成了有利于中国发展的局面,但是A股之后出现了数年大熊市)。

　　融资余额回升,重要股东延续净增持。上周融资余额约为1.16万亿元,相比之前一周增加约800亿元;新增投资者低位的背景下,融资上升不具有可持续性,融资新政后中短期有去杠杆压力。上周以极重要股东净增持18亿元。之前一周新增自然人股票账户数29.92万人。上周主要基金公司仓位总体平稳。

　　经济总体疲软延续,未来仍有回落压力。经济数据疲软延续,总体在市场预期值附近,未极仍存回落压力。工业增加值低位小幅回落,出口交货值增速弱势负增长。投资项均有小幅回落,消费总体平稳。

　　宏观流动性平稳宽裕。货币市场利率总体平稳。近期人民币升值预期有所回落,10年美债利率平稳,中国国债利率总体略升,近期中美套利利差总体趋升,热钱流出阶段压力仍会持续。

　　中期配置建议:减仓后观望为主。1、互联网(互联网+、物联网、云计算、大数据、工业4.0(智能化))、传媒、环保。2、个性化消费:医疗、休闲服务、消费品。3、主题:军工、国企改革、基建。4、低估值蓝筹(金融、汽车、家电、白酒)。

　　风险提示:1、政策市风险。2、美联储启动加息周期,加息频次超预期