事件:习近平总书记今日主持召开中央财经领导小组第十一次会议。强调宏观政策要稳,就是要坚持积极的财政政策和稳健的货币政策;要积极利用外资,积极稳妥扩大对外投资;要推进农民工市民化,加快提高户籍人口城镇化率;要化解房地产库存,促进房地产业持续发展;防范化解金融风险,加快形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监督有效、投资者权益得到充分保护的股票市场。同日,李克强总理主持召开座谈会,要求注重定向调控,相机调控,打好组合拳,找准平衡点,强化逆周期调控,稳定市场预期;用好财政政策空间,合理加大减税力度。

　　我们认为此次政府高层强调政策宽松的必要性,是对此前稳增长政策的延续。十八届五中全会提出十三五规划的建议,稳定经济增长仍然是政府第一要务。纵观整个十三五规划建议,实现五大目标,发展仍然放在首要位置。且当前政府可允许经济下行的空间已经非常有限,习近平总书记强调未来五年年均经济增速不应低于6.5%。所以,未来五年,托底政策力度将会强于此前五年。本次最高领导再一次强调宏观政策的稳定性,是政策延续的必要补充。未来宏观政策仍然以宽松托底为主,逆周期调控为未来政策的主要方向。我们此前提出,中国宏观经济当前遇到最大问题是供给端出现下滑,从2008年金融危机以来,中国劳动力出现趋势性下滑,叠加技术进步和资本要素短时间难以承接劳动力要素下滑而引致经济趋势性下滑的重任,供给端必然出现深层次的改变。而从中央政策来看,仍然集中在稳定需求端方向。也就意味着供给端趋势性下行,需求端政策托底,将导致经济增长中枢长期性的下移;但是托底政策延缓了经济下行速度,为中国结构转型争取时间。从股票市场角度来看,未来市场仍然处于“交谊舞理论”中,经济增长与政策博弈决定了未来股票市场走势。如果经济下行速率能够得到有效控制,那么政策托底的力度将决定了市场走势主题投资的方向。我们此前分析上市公司三季报盈利中指出,当前周期性上市公司盈利在三季度出现比较明显的恶化,主要原因是经济需求端开始下滑,固定资产投资在三季度出现明显下行,整体蓝筹企业在三季度业绩出现较大程度负增长。而在我们宏观组判断经济在四季度经济增速会企稳,考虑到上市公司业绩对经济增速的滞后性,周期性行业明年有望出现业绩小幅回升。所以,我们认为未来十三五期间,在政策托底力度逐渐加强情况下,上市公司业绩波动幅度将逐步减缓,盈利有望维持在低位增长。股票市场分子端得到一定程度的稳定,而政策放松尤其是货币政策宽松力度决定了分母端下行的速率,所以,未来股票市场在风险偏好逐渐回升态势之下,市场向上幅度决定于政策宽松的力度。

　　市场判断:从当前时点来看,目前市场仍然处于存量博弈阶段,存量资金不断消耗,但是投资者风险偏好水平开始提升。融资余额数据重新回到1万亿水平之上,我们认为有两层意义,一方面说明当前已有部分新增资金开始入场,另一方面,通过融资杠杆入场资金增加,说明市场情绪已经回暖,市场在宽幅震荡中将逐步走强。当前创业板已经出现较大幅度涨幅,估值水平提升80倍以上,对于部分投资者,担心追高。从当前经济增速已经下滑至7以下,当前稳增长政策仍然是市场主要逻辑,我们认为接下来对年底的中央经济会议的预期,蓝筹股表现有望接棒创业板,呈现出估值修复行情。仍然建议估值水平较低,受益于风险偏好提升的二线蓝筹行业,仍然建议关注大金融、房地产、建筑建材等行业。