2015年9月13日中共中央国务院印发《关于深化国有企业改革的指导意见》(以下称意见)明确分类推进国有企业改革。《意见》建议根据国有资本战略定位和发展目标,将国有企业分为商业类和公益类。我们认为,充分竞争行业的商业类央企开放度高、竞争程度高,行业垄断性和重要性相对较低,对改革深度的容忍度更高,这类央企将在未来的改革中走在最前列。国有资产比例较低的竞争性商业类行业,如汽车制造、有色金属、建筑、旅游、纺织等等,可能率先迎来较大力度的央企改革。未来央企改革投资两大逻辑:第一央企集团资产注入提高证券化率。第二央企的兼并重组(包括央企与央企之间,央企与外企及央企和民企之间)。

　　第一,资产证券化率低于平均水平的央企集团将更有可能通过以下途径来提高资产证券化率:①集团整体上市;②集团主业资产上市;③借壳上市;④集团合并形成上市平台并向其注资。按照资产证券化率低于平均线、资产负债率较低、处于非国有垄断行业这三个条件进行筛选,我们认为,中国五矿集团、电信科研院、中国有色矿业、中国化工、中国通用技术、中国航天科技、中国电子科技、中国兵器集团、中国轻工集团、中国航天科工等集团公司具有较强的资产注入预期(下属上市公司详见附录1)。从央企资产注入的路径我们重点关注:五矿发展、大唐电信、中国医药、中国汽研、中国卫星、航天信息、中色股份、中国海诚。

　　第二,央企的兼并重组主要包括三个类型:①行业内合并重组。即业务在竞争领域、主业有相互重叠或优势互补的企业进行合并,以避免恶性竞争、增强对外竞争能力和抗风险能力。我们认为铁路建设行业的中铁和中铁建集团,船舶制造行业的中船重工和中船工业集团,发生合并重组概率较大。②行业内兼并收购。可能主要发生在产能过剩行业,通过兼并收购实现落后产能的缩减。建材行业的中材和中建材集团可能发生兼并收购类的资产整合;③上下游行业链一体化整合。通过处于行业链不同位置的企业进行整合,实现上下游一体化。我们认为有色行业和军工行业的央企进行此类整合的可能性最大。从央企的兼并重组路径我们重点关注:八一钢铁、韶钢松山、中国铁建、洛阳玻璃、中材国际、天山股份、云南铜业。

　　风险提示:央企改革进度大幅低于預期。