①全部A股、剔除金融两油15H1净利同比11.0%、11.3%,ROE为11.6%、8.6%,均较Q1回升,毛利改善、费率下降、投资收益提升为盈利上行主因,ROE改善源自周转率提升、加杠杆。②创业板指、中小板指15H1净利同比34.0%、45.9%,中小板指盈利预期差收敛,创业板小幅扩大。③业绩靓丽行业如非银、纺服、医药、传媒、铁路设备、水务、电力设备、餐饮旅游等。

　　主要逻辑:中报净利润同比继续回升。截至8月31日,A股全部的2780家公司公布了中报,据统计:15年上半年全部A股、剔除金融、剔除金融两油A股归属母公司净利润同比分别为11.0%、-1.4%、11.3%,相比一季度的3.9%、-12.5%、6.3%均有明显提升。ROE(TTM)分别为11.6%、8.1%、8.6%,同样15年1季度的10.4%、7.7%、8.0%略有改善。对净利润和ROE进行拆解:①毛利率改善、三费率下降、投资收益提升为驱动净利润增速上行的主要因素。②杜邦分析显示,资产周转率提升与加杠杆为ROE上行关键,资产周转率提升或反应企业经营层面正逐步改善。

　　考虑政府稳增长仍有后手,展望15年,我们预计全部A股、A股剔除金融两油2015年净利润同比增速分别为11%、12%,较2014年小幅回升。

　　小盘增速回升,中小板指预期差收敛。15H1(15Q1)主板、中小板、创业板净利润同比分别为9.4%(3.0%)、35.8%(25.2%)、21.6%(9.4%),相对一季度均有所回升。进一步剔除扰动项,中小板剔除券商、创业板剔除东财、同花顺后上半年净利润同比分别为19.2%、13.6%,同样较一季度14.7%、11.7%有所改善。创业板指数15H1净利润同比34.0%,但15年全年一致预期净利润同比为68.3%,预期差进一步扩大至34个百分点,未来存在下修可能。中小板指数15H1净利润同比45.9%,较一季度的35.0%同样上升,15年全年净利润同比一致预期为40.6%,相差-5.3个百分点,中小板指数实际值和预期值之间已经出现剪刀差,后续一致预期可能会上调。

　　消费渐出低谷,成长延续分化。行业层面,从15年上半年业绩表现看,非银金融继续分享上半年牛市的红利效应,业绩延续高增长;下游消费品短期有企稳迹象,纺织服装、餐饮旅游、商贸零售等均出现不同程度的回升;而受经济持续下行拖累,周期品依旧压力山大,但受益积极财政稳增长的铁路设备、水利建设领域业绩爆发;成长股则延续分化态势。我们筛选了15Q2同比增速较快且保持加速趋势的行业,主要有非银金融、铁路设备、纺织服装、医药、传媒、水务、电力设备、水利建设、餐饮旅游等。

　　风险提示:向上风险:货币政策大幅宽松,拉动基建、地产投资大幅向上。向下风险:稳增长政策不及预期。