市场基石已现,价值股触底。(1)回顾历史,市场的底通常是价值投资者买出来的,市场的顶则是趋势投资者卖出来的。价值股企稳对市场而言是个定海神针,为成长股的去泡沫找到了锚。我们可以看最近2次典型的见底路径。第一次是11年熊市大跌后见底。11年8月债券收益率下降,期间以银行股为代表的价值股率先见底,中小创在8-12月超跌,并滞后于上证综指见底。第二次是14年牛市全面爆发前的底部。14年初开始利率下行,3月开始四大国有行、上汽、格力为代表的高股息股小碎步上涨,上证3-6月震荡徘徊,而中小创下跌。(2)相对于7月9日3373点的阶段性底部,这一次理应更踏实。因为随着股市的暴跌,部分优质公司投资价值目前已在慢慢孕育。以2014年分红计算,目前上汽、格力、深高速等股息率均已超过7%,国有行股息率普遍在5%左右,高股息率个股的投资价值逐渐凸显。而且央行“双降”更加会强化这个大类资产比价效应。8月24日以来,沪股通资金流入非常明显,以工行、农行、上汽、格力、大秦铁路等为代表的价值股明显跑赢市场,情况已经在微妙发生变化。

　　市场向好逻辑有望重建,继续跟踪。(1)2000点到5178点,股市上涨有两个重要逻辑:第一,利率下行,大类资产配置转向股市;第二,通过改革和创新实现转型,盈利最终会改善。第一个逻辑被去杠杆、汇率贬值打破,第二个逻辑也受到种种质疑。对于第一个利率下行逻辑,“双降”之后有望重新开启。当然,这个变量还需确认,需跟踪9月习总访美、美联储议息会议,以确认人民币汇率稳定及利率下行趋势。(2)中报业绩稳步改善,跟踪改革、创新进展。截至8月30日A股共2705家公司公布了中报,披露率97%。根据可比样本统计:主板、中小板、创业板中报净利润同比分别为9.4%、35.8%、21.6%,一季度分别为3.0%、25.2%、15.0%。中小板剔除券商、创业板剔除东财、同花顺后中报净利润同比分别19.2%、13.6%,较一季度的14.7%、11.7%同样改善。当然,资本市场更关心的是未来的趋势,即改革、创新的转型能否延续,这一点需跟踪习总“两只鸟论”后改革、创新动向,尤其是10月五中全会“十三五规划”。

　　应对策略:心怀希望。把1995年来A股上涨阶段、震荡阶段、下跌阶段平均持续时间分别为20个月、25个月、9个月,其中,上涨阶段平均涨幅209%,震荡阶段平均振幅为41%,下跌阶段平均跌幅为46%。615以来上证最大跌幅已经45%,创业板指54%,当然时间上比较短,这与杠杆交易相关,上涨所需时间也短。随着价值股见底,本次下跌的主跌阶段很可能过去,当然成长股的补跌还没看到,似乎市场不足以让人踏实,会否补跌取决于市场环境的变化,继续跟踪。立足中期,战略上,可以乐观些,战术操作上,边走边看、相机抉择。个股选择参考中报业绩较优且高于一季报的行业,如非银金融、铁路设备、纺织服装、传媒、水务、电力设备、餐饮旅游、医药、商贸零售。主题聚焦稳增长和“十三五”。

　　风险提示。经济增长失速,政策调控市场超预期。