核心结论:①美国加息预期下各国汇率争相贬值、股市纷纷下跌,步入担忧危机的全球联动模式,与2010 年4-7 月、2011 年7-10 月欧债危机时相似, 风险偏好集体回落。②海外情绪对国内有传染性,市场整体呈现资金净流出, 养老金入市可对冲悲观情绪,未来变化跟踪9 月美联储议息会议、10 月十八届五中全会。③当前阶段蛰伏等待,看好稳增长抓手的通州(京津冀),中期聚焦十三五规划。
什么情况?担忧危机使全球风险偏好下降。(1)步入全球联动模式。最近, 在美国加息预期下,新兴市场汇率争相贬值,股市大幅下跌。截至8 月21 日,道琼斯指数、欧洲50、上证50、沪深300、恒生指数等均跌破250 日均线,技术上走熊。全球股市纷纷大跌,进入联动模式,对金融危机的担忧导致风险偏好下降,这与2010 年4-7 月、2011 年7-10 月担忧欧债危机类似,当时美元与黄金同时上涨、美国国债收益率下降、VIX 指数短期飙升, 说明全球风险偏好下降,资金回流美国。期间也影响到A 股投资者情绪,用1/A 股整体PE 与十年期国债收益率做差代表风险偏好,可见目前与前两次一样,出现了明显下降。(2)对危机的担忧再起。当前风险偏好的下降,源于汇率大幅波动,投资者对危机的担忧。8 月20 日,在政府允许汇率自由浮动后哈萨克斯坦货币坚戈暴跌近30%,今年已贬值40%。VIX 指数8 月21 日飙升8.9、美国10 年期国债收益率震荡下行、美元指数与黄金价格8 月来均小幅回升,这是典型的全球风险偏好整体回落。
如何演绎?走出阴暗的他救和自救。(1)2010、11 年欧债危机时的市场演绎。2010、2011 年欧债危机最终以欧盟和IMF 的援助、美国量宽平息。期间国内也伴随着款信贷、降准等对冲政策。(2)等待他救和自救信号。2010、11 年欧债危机最终平息源于毒瘤消化和救助,希腊股指最大跌幅近80%。目前部分国家汇率下跌未来的演绎需观察美国加息步伐和政策干预情况。在外部风险暴露时中国也会有自救。回顾7 月9 日以来的指数及行业表现,市场已经分化, A 股平均上涨15.8%,中证500、中小板块指涨幅均超过7%, 上证50 下跌20%。主题热点多的军工、农业、建材涨幅居前,早期救市护盘的金融、之前涨幅巨大的互联网领跌。
应对策略:蛰伏等待。(1)静观其变,短期蛰伏。在全球风险偏好下降的背景下,市场经历615 大跌后更艰难。国务院印发《基本养老保险基金投资管理办法》,有助对冲市场悲观情绪,按最高30%比例投资股市测算,可带动万亿资金入市。现阶段蛰伏等待,未来的变化需等9-10 月,9 月美联储议息会议如果不加息短期利好,如加息需观察全球汇率表现。10 月五中全会讨论十三五规划,习总的“两只鸟论”显示,改革与创新是转型和调结构的出路。(2)聚焦稳增长和“十三五”。新华社报道,23 日京津冀协同发展领导小组办公室负责人就区域协同发展答记者问,官方正式宣传预示区域建设步入加速推进期。疏解非首都功能是京津冀规划核心和首要任务,是重要先导,根据此前北京市规划委规划,未来将聚焦通州。7 月20 日中央政治局决定10 月召开十八届五中全会,主要议程之一是研究关于制定“十三五”规划的建议。随着各行业十三五规划陆续落地,相关主题后续有望迎来持续催化。
风险提示:经济增长失速,外围汇率风险蔓延。
什么情况?担忧危机使全球风险偏好下降。(1)步入全球联动模式。最近, 在美国加息预期下,新兴市场汇率争相贬值,股市大幅下跌。截至8 月21 日,道琼斯指数、欧洲50、上证50、沪深300、恒生指数等均跌破250 日均线,技术上走熊。全球股市纷纷大跌,进入联动模式,对金融危机的担忧导致风险偏好下降,这与2010 年4-7 月、2011 年7-10 月担忧欧债危机类似,当时美元与黄金同时上涨、美国国债收益率下降、VIX 指数短期飙升, 说明全球风险偏好下降,资金回流美国。期间也影响到A 股投资者情绪,用1/A 股整体PE 与十年期国债收益率做差代表风险偏好,可见目前与前两次一样,出现了明显下降。(2)对危机的担忧再起。当前风险偏好的下降,源于汇率大幅波动,投资者对危机的担忧。8 月20 日,在政府允许汇率自由浮动后哈萨克斯坦货币坚戈暴跌近30%,今年已贬值40%。VIX 指数8 月21 日飙升8.9、美国10 年期国债收益率震荡下行、美元指数与黄金价格8 月来均小幅回升,这是典型的全球风险偏好整体回落。
如何演绎?走出阴暗的他救和自救。(1)2010、11 年欧债危机时的市场演绎。2010、2011 年欧债危机最终以欧盟和IMF 的援助、美国量宽平息。期间国内也伴随着款信贷、降准等对冲政策。(2)等待他救和自救信号。2010、11 年欧债危机最终平息源于毒瘤消化和救助,希腊股指最大跌幅近80%。目前部分国家汇率下跌未来的演绎需观察美国加息步伐和政策干预情况。在外部风险暴露时中国也会有自救。回顾7 月9 日以来的指数及行业表现,市场已经分化, A 股平均上涨15.8%,中证500、中小板块指涨幅均超过7%, 上证50 下跌20%。主题热点多的军工、农业、建材涨幅居前,早期救市护盘的金融、之前涨幅巨大的互联网领跌。
应对策略:蛰伏等待。(1)静观其变,短期蛰伏。在全球风险偏好下降的背景下,市场经历615 大跌后更艰难。国务院印发《基本养老保险基金投资管理办法》,有助对冲市场悲观情绪,按最高30%比例投资股市测算,可带动万亿资金入市。现阶段蛰伏等待,未来的变化需等9-10 月,9 月美联储议息会议如果不加息短期利好,如加息需观察全球汇率表现。10 月五中全会讨论十三五规划,习总的“两只鸟论”显示,改革与创新是转型和调结构的出路。(2)聚焦稳增长和“十三五”。新华社报道,23 日京津冀协同发展领导小组办公室负责人就区域协同发展答记者问,官方正式宣传预示区域建设步入加速推进期。疏解非首都功能是京津冀规划核心和首要任务,是重要先导,根据此前北京市规划委规划,未来将聚焦通州。7 月20 日中央政治局决定10 月召开十八届五中全会,主要议程之一是研究关于制定“十三五”规划的建议。随着各行业十三五规划陆续落地,相关主题后续有望迎来持续催化。
风险提示:经济增长失速,外围汇率风险蔓延。