微观结构恶化是股价上涨的必然结果。随着市场逐步上涨,场内个股的持仓结构亦随之发生变化。高风险偏好的杠杆资金入市加速了微观结构变化的过程。个股的持仓从原有的较为分散的状态,变为由乐观者集中持股。股价上涨导致微观结构恶化。A股市场自15年6月中旬开始下跌,短期跌幅惊人,形成股灾。市场多数投资人至今无法理解当时股灾的原因,重要的原因是忽视了微观结构的原因。

　　微观结构恶化是本轮A股市场出现剧烈调整的根本原因。微观结构恶化情况下,其他投资者由于信息和逻辑的劣势,很难比集中持筹者更加乐观,股价的上涨依靠持筹者的进一步买入。此时,股价对利好的反应钝化,对利空的反应加剧。由于通过场外配资、两融等手段加杠杆的投资者往往要比不用杠杆的人更加乐观,而对场外配资的监管限制资金流入、触发市场急跌。

　　国家队进场提供流动性缓解微观结构恶化问题。仅靠释放利好信息无法使其他投资者变的比原先的集中持筹者更加乐观,无法解决微观结构恶化的问题。解决微观结构恶化的方法是让此前筹码高度集中的股票在较低的位置完成充分的换手,高位持筹者手中的筹码要交换到其他的人手中。这要求股价要下降到使除集中持筹者外的投资者有意愿参与的水平,且筹码要具备微观流动性。

　　微观结构改善是未来重要选股线索。市场大幅调整后,政府救市提供了流动性,缓解微观结构恶化问题,但后续需要通过时间换空间,在较长的一段时间内通过震荡的形式完成换手。在这一阶段,微观结构的改善是未来重要的选股线索。个股选择的标准仍需沿三条线索展开,即:微观结构已明显改善、基本面情况良好,拥有真实可靠的题材(重点选择题材包括国企改革、定增、股权激励、外延扩张等)。

　　金融市场的微观结构理论是发展于20世纪90年代的现代金融学领域的一个重要分支。O’Hara于1995年出版的《市场微观结构理论》标志着金融市场微观结构理论框架的建立。作为金融学领域研究的新领域之一,其涉及到的内容较为广博。其核心在于研究金融资产交易与价格的形成机制,说明市场微观结构在资产定价过程中的作用。

　　本文试图从微观结构研究的起点,即价格的形成机制与筹码分布的角度来讨论市场此前出现大幅波动的原因,并对救市政策做初步的探讨。