本周聚焦:创业板与纳斯达克估值比较。股灾过后市场进入修复期,热点主题和新兴成长再度成为市场关注焦点。不过以创业板为代表的成长股却开始被投资者所诟病,认为高PE下性价比吸引力不足。如果仅从绝对数值看,截至15年7月24日,创业板整体市盈率109.6倍,纳斯达克27.3倍,创业板泡沫化似乎更加严重,但事实是否真的如此?

　　市场结构掩盖的真相。作为美国科技创新企业的孕育基地,从20世纪90年代开始,纳斯达克陆续培养了一批互联网巨头,如苹果、谷歌、微软、康卡斯特、思科、英特尔等。如今这些公司均已成为市值超千亿的大市值蓝筹,跟A股创业板这些小市值公司相比显然已有失公允。A股创业板目前没有一家市值超过1000亿元的公司,有两家市值超过900亿的公司,占全体市场0.4%,市值占比3.7%,而纳斯达克则有72家市值超过1000亿人民币的公司,占全体市场的2.7%,市值占比高达66.2%。

　　纳斯达克PE分层明显。从上世纪90年代至今,纳斯达克市场的PE中枢从20倍暴涨至200倍,之后泡沫破灭,中枢又回归到30倍上下。如今纳斯达克市场PE出现分层现象,市值越大,市盈率越低。千亿市值以上PE为18倍,200-1000亿市值PE约为30倍,50-200亿市值PE约为70倍。2000年高点时,千亿以上市值PE约为119倍,300-1000亿市值PE约为400倍,100-200亿市值PE约为95倍,100亿以下PE约为70倍。创业板指数的PE中枢此前一直保持50倍左右,14年底至今,已经大涨至100倍,目前所有市值区间均为100倍左右。

　　纳斯达克市场的分层现象是因为很多企业经历了由成长到成熟的过程,从早期的“无业绩、高估值”到后来成为巨头后的“业绩增加、估值回落”。对于成长性公司,早期缺乏盈利下PE的意义将大打折扣,更多需要观察基本面的变化趋势。A股的东方财富,2013年前三季度净利润持续为负没有PE,14年PE最高时达2527倍,目前277倍,但股价过去3年涨了30倍,市值从25亿到1004亿,同样经历类似美国互联网巨头的成长过程。

　　创业板PB为9.4倍,纳斯达克为3.8倍。从上世纪90年代至今,纳斯达克市场的PB中枢从1倍暴涨至4.5倍,之后泡沫破灭,中枢又回归到3倍上下。目前纳斯达克市场市值300亿以上PB约为4倍,300亿以下PB约为2.7倍。2000年高点时,千亿以上公司PB为23.6倍,其余约为10倍。创业板指数的PB中枢经历了由之前的5倍上升至10倍的过程,目前创业板公司各市值区间均为10倍上下。相比纳斯达克市场,创业板整体PB较高,主要原因可能为创业板上市较难,公司壳价值高,资产溢价高。

　　创业板PS为12.5倍,纳斯达克为2.5倍。从上世纪90年代至今,纳斯达克市场的PS中枢从1倍暴涨至3倍,之后泡沫破灭,中枢又逐渐回落到2倍左右。目前纳斯达克市场各市值区间的PS均约为2.5倍左右,2000年高点时,1000亿以上公司PS为17倍,300-1000亿PS约为9倍,300亿以下PS约为3倍。创业板指数的PS中枢经历了由之前的8倍上升至12倍的过程,目前创业板公司PS约为13倍。风险提示:中外宏观经济、政策环境不同的风险。