由于当前市盈率为16.2 倍,许多投资者认为欧洲股市已没有价值,并且只有以较低的债券收益率作为参考,股市才仍有吸引力。我们在一定程度上认同这一观点——股市风险溢价仍较高(约为7.3%)。虽然风险溢价应会在未来几年随着增长改善和通缩风险减弱而下降,但如果债券收益率也上升以反映更好的名义增长,那么这可能无法降低股市的成本。

　　...但盈利空间广阔.

　　我们仍认为就盈利追赶而言欧洲股市存在价值,并且多项近期领先指标(PMI、消费者信心、M1 增速)显示盈利将有所转变。此外,利润率和净资产回报率——仍远低于欧洲市场的峰值——与经济增长改善相关联。

　　计入盈利追赶因素,估值并未过高.

　　欧洲市场的Shiller 市盈率(股价除以十年平均每股盈利)仍接近长期均值。而在美国这一指标远高于趋势水平。此外,在欧洲市场,十年平均每股盈利本身处于非常低的水平。该指标远非假设欧洲在一定程度上恢复至危机前趋势盈利(包括我们自己在内的许多投资者表示怀疑)的过高指标,我们认为该指标所基于的每股盈利处于非常低的水平,随着经济的复苏其有望得到改善。

　　欧元区(尤其是边缘国家)将带来大部分上升空间.

　　我们的经济学家将2016 年欧元区GDP 增速预测上调至1.9%,受到边缘国家改善的推动。希腊尚未解决的债务问题显然抑制了近几周的表现,但正是在这一水平我们认为蕴含最高的价值,意大利和西班牙经周期调整的 Shiller 市盈率仍处于极低水平。