1.511意见意味着无风险利率可能阶段性上升。5月11日,财政部、人民银行、银监会联合发文《关于妥善解决地方政府融资平台公司在建项目后续融资问题的意见》,要求依法合规积极支持融资平台公司在建项目后续融资。是否开始放水?这是当前市场中一个重要的争论。地方融资平台的近期政策目的十分明显:要有节奏的释放风险,而非直接就地拆弹引爆。

　　2014年年初的风险释放是引发自《400点大反弹》以来市场快速进入牛市的重要原因,起点在于无风险利率的改善。释放风险本身是牛市的东风,而稳增长政策是西风。西风不利于无风险利率上升,但是可能推动高风险偏好资产提升估值。而511意见可能意味着无风险利率快速下降过程暂时搁置,可能出现阶段性向上波动。我们维持对上证综指4600点的阶段性目标,在511意见出台上调对创业板指数目标到3600点(参见5月15日《火力全开》)。

　　2.与2013年的对比:相似之处越来越多,但监管层对市场泡沫化的担忧在上升。我们在年初的《大分化》系列报告中多次提示2015年与2013年的相似之处,特别是无风险利率的变化规律。我们认为重复出现2013年钱荒的可能性基本为零,但是需要重视无风险利率向上波动的可能性。

　　最近我们发现全球债券市场正在出现收益率的上升。国内债券市场阶段性波动正在出现。但与2013年的差异之处在于,当前监管层对泡沫化的担忧上升。市场存在阶段性震荡的可能。但我们认为如果短期内一个新的市场估值平台能够明显形成,将为牛市中长期的更健康发展形成支持。

　　3.西风占优,侧重成长。511意见推动西风占优,取代2014年的东风性机会。我们建议投资者继续延续新均衡的配置思路,并在近期侧重成长性公司、传统转型公司的机会。工业互联网依然是成长的大风口(华中数控/科远股份等),同时继续推荐受益于风险评价改善的金融地产估值洼地组合(保利地产/光大证券/兴业银行等)、周期资源洼地组合(中国铝业/瑞茂通等)。我们还推荐供应链金融3.0主题(农产品/金发科技等),长江经济带(新筑股份/江西长运等),国企改革主题(中国巨石/白云山等),大环保之新能源汽车主题(东源电器/特锐德),及近期事件性主题性投资机会如迪士尼(如影视、动漫及旅游)。