中国经济向何处去:2015年底-2016年探明底部。以2014年2季度房地产长周期调整到来为标志,中国经济进入增速换挡下半场,将在2015年底-2016年探明中长期底部,进入“新5%比旧8%好”的新常态,探底的标志性事件是房地产投资着陆。放眼全球可以发现,国际金融危机至今已经7年了,经济筑底和股票牛市具有全球性,只是先后和幅度的差别。美国经济展现出了可持续复苏的姿态,股票市场牛市已经持续6年。欧日经济有筑底迹象,股市正在上涨。印度GDP增速已经回到2005-2007年的水平,也处在强劲的牛市之中。全球经济和资本市场都在享受着政策宽松、低利率和大宗商品价格红利。

　　近期形势:经济二季度企稳,股市小阳春。我们在春节后开市提出的“经济二季度企稳、股市小阳春”正被验证。1)经济基本面企稳信号加强。近期信贷、pmi、建筑业订单、财政基建支出等先行指标回升,未来经济企稳为大盘蓝筹第二波估值修复提供了基础。2)政策友好,监管层赞同此“改革牛”。地方债替换、注册制、国企等重大改革将落地提升风险偏好、降低无风险利率。支持改善性需求的稳房市政策可能出台。3)流动性充裕。两融创1.3万亿新高。美联储议息会议低于预期,人民币贬值和资本流出压力缓解。4)考虑到经济全球化,美国经济复苏不可能背离世界经济太远,虽然还在美元强势周期,但美元指数可能已是强弩之末,随着世界经济筑底和美元见顶,大宗商品价格可能正在筑底,过度悲观的预期可能被修复。

　　对几个常见误区的辨析——兼谈对宏观研判方法论的初步认识。我们始终以实战模拟盘的心态做大势研判。1)这轮牛市是“改革牛”还是“杠杆牛”“水牛”?为什么融资融券规模在2012-2013年规模只有2000-4000亿,直到2014年7月份以后才快速上升?2)此轮牛市跟经济基本面没关系吗?3)因为经济数据差,所以我们应该对市场悲观吗?4)宽货币和改革是对立的吗?5)进入股市的资金就是脱实向虚制造泡沫吗?

　　风险提示:监管层洒水降温期待慢牛。