增量趋势市继续演绎

　　增量资金入市趋势未变。对15 年来A 股的定性，一种观点认为是重回存量博弈。《市场的几个认知陷阱-20150312》中，我们以数据说话，再次强调增量资金入市的趋势未变。15 年来证券市场交易结算资金余额、基金份额、融资余额共增加4478 亿，增量资金/市值增长10.4%，14 年11-12 月为5451 亿，增量资金/市值增长8.3%，从这个对比看，效率并不差。问题是，上证综指没涨，资金去哪了呢？这涉及到我们提出的第二个认知陷阱，即创业板、中小板公司市值并非依然很小，创业板中已经出现了市值700 亿左右的乐视网、500 亿左右的东方财富，中小板中的海康威视、比亚迪市值更是超过千亿，1-2 月融资净买入中计算机、传媒均居前，增量资金入场买成长股而已。大类资产轮动看，固收类金融产品（银行理财、信托等）已经牛了3 年多，增量资金进入股市才半年多，资金入市并不会轻易结束。

　　迈向新高。上周创业板指站稳2000 点并再创新高，上证综指第4 次来到3400 点附近。市场再次到了一个需要选择方向的位臵，我们的判断是迈向新高。我们一直强调本轮牛市的大逻辑是利率下行、改革推进、稳中求进背景下，大类资产配臵转向股市。当下这一逻辑正在强化：财政部3 万亿的存量债务臵换有助利率中枢下行，上海、安徽等地国企改革提速说明改革进程正在加快，养老金入市方案已基本形成，有望下半年交国务院审议。“两会”期间央行、证监会等领导对股市表态均积极，有助市场情绪回升。往年3、4 月市场多变盘，原因无外乎政策从紧和经济增长回落。今年这种情况难以重现，一方面宏观政策偏积极，已经降息2 次、全面降准1 次、15 年财政赤字率调高至2.3%，总理说工具箱里工具还很多，另一方面投资者对增长预期本来就低，一致预期1、2 季度GDP 同比7.1%、6.9%。

　　（2）价值成长轮涨共存

　　牛市轮涨，非风格切换。14 年11 月以来风格对比发生了明显变化，14 年11-12 月上证50 为代表的蓝筹独领风骚，15 年以来创业板为代表的成长股一路绝尘。典型的认识是，市场风格切换了2 次。如果我们换个角度理解，结论可能不同。以14 年7 月作为行情的起点，因为那时在利率下行、改革加速、稳中求进等作用下，增量资金开始入场。14 年7 月22 日至11 月21 日市场普涨，风格差异并不明显。14 年11 月21 日降息后至12 月底，以金融、地产成为市场主力，上证50 涨51%，中小板、创业板基本没涨。15 年初至今，虽然创业板指涨41%、上证50 跌3%，但14 年7 月22 日至今，上证综指、上证50、中小板指、创业板指、中证500、中证800 涨幅大体均衡，过去几个月的市场结构和节奏，可以理解为牛市轮涨，而非简单风格切换。

　　重新平衡，轮涨共存。正如上文所述，14 年7 月尤其是11 月21 日降息以来价值、成长已经历过轮涨，目前涨幅趋同，资金入场会如何选择呢？《15 年策略之资金入市详解1-4》中我们分析了新增资金来源、结构特征，个人投资者中的大户和超级大户是本轮“钱多任性”市的主力，也是最为敏感的资金，往往以加杠杆形式入场，因此观察融资盘动态有重要意义。14 年11-12 月融资净买入绝对额、占自由流通市值比例均居前的是非银、银行、建筑，15 年1-2 月变为计算机、传媒、通信。3 月以来尤其是9 日来情况渐变，融资净买入绝对额居前的是银行、非银金融、医药，占自由流通市值比例三者与电子、传媒差异不大。这说明增量趋势市中价值成长唇齿相依，二者前期轮涨后已重新趋于均衡，万亿地方债务臵换有助提升金融等蓝筹估值，而总理提出的互联网+风口，说明代表转型方向的互联网和先进制造等成长股趋势不变。

　　（3）应对策略：拥抱新高

　　积极心态看市，价值成长两全。货币、财政政策偏松对冲经济风险，且市场对经济下行预期充分，地方债务臵换、养老金入市、改革提速、政府鼓励呵护股市积极发展，多方面因素将助推大类资产配臵继续转向股市，市场将迈向新高。未来潜在的风险点是美元走强引发局部金融风险、地缘政治恶化。增量趋势市里价值成长唇齿相依、轮番表现，二者前期轮涨后已重新趋于均衡。万亿地方债务臵换有助于提振金融股估值，近几日融资盘集中买入金融反应市场情绪在微妙变化。总理答记者问时提出“站在互联网+的风口上顺势而为，会使经济飞起来”，说明经济转型的方向依然是新兴成长行业。低利率的金融地产、创新的互联网先进制造仍是全年的主线，建议当前偏均衡。

　　区域聚焦大上海。自我们3 月4 日报告推荐以来，大上海组合涨幅10%，同期上海本地股及上证综指涨幅4.4%和2.8%。上海是经济重镇、股市票仓，从自贸区到国企改革，改革转型中上海已在发挥领头羊、试验田作用。参照国际经验和自身特点，上海望通过国企改革、产业升级、科技园、迪士尼等转型。伴随国企改革提速、上海建设科技创新中心方案出台以及迪士尼的开业，大上海主题将持续发酵。个股如国企改革的申达股份、申能股份、隧道股份、上海三毛等，产业升级的上海机电、华昌达、爱建股份，产业园的张江高科、市北高新，迪士尼的豫园商城、美盛文化、春秋航空。详见《大上海专题系列1-4》。

　　主题仍看大环保。总理在两会答记者问中再次强调环境治理的重要性和决心，“把节能减排的指标和主要经济社会发展指标放在一起，放在很靠前的位臵”。大环保（新能源汽车、环保）具有非常广泛的认同基础和政策潜力，“穹顶之下”仅为主题催化的开端，后续政策落地可继续期待。新任环保部长陈吉宁在答记者问时表示，要把2015 年定为环境保护法的“实施年”，开展全面的环保大检查，政府自上而下的推动力度空前。媒体报道“水十条”已获中央政治局审议通过。新能源汽车领域的十三五补贴、充电桩、电动大巴政策、深圳大巴招标等也有望陆续落地。公司如东源电器、比亚迪、多氟多、拓邦股份、松芝股份、万邦达、首创股份、碧水源、理工监测、兴源环境、南方泵业等。

　　风险提示：政策推进不及预期。