事实上,1季度美国经济复苏很难加速,我们预计当季GDP增长将低于2%。花旗经济意外指数目前下滑至47.5,但近期更多联储官员的表态更趋于“鹰派”,我们也认为美联储在3月删除利率前瞻性指引是可能的,但即使如此,其依然会保留“考虑海外经济下行风险、关注美元汇率过快上升和通胀水平较低”等偏向鸽派的表述,目前依然维持美联储加息时点在9月的判断。但由于去掉前瞻指引后,意味着每一次会议均可能成为加息时点,在没有明确的政策预期“导航仪”基础上,未来利率、汇率市场波动性会明显提高。

　　我们承认对于前期欧元汇率下行压力估计不足,驱动欧元汇率的因素并非在于美、欧经济强弱变化,而更多基于欧元负利率和两地区央行政策基调变化,后者在较长时间压制欧元汇率反弹。尽管欧元汇率持续走弱,欧洲经济依然会是赢家,我们对于2015年欧洲经济增速1.2%的预测存在上行风险,欧洲经济复苏依然将受益于欧元汇率走弱、低油价的“减税红利”和欧洲央行QE带来的信贷扩张。

　　我们认为美联储加息预期增加对于新兴市场资产价格是决定性的,相对而言,欧洲央行通过QE提供流动性的影响较为有限。从原因来看,主要在于两点:其一,不确定性增加会促使投资者削减新兴市场的高贝搭资产头寸;其二,新兴市场自身面临经济放缓压力,随着更多国家选择降息,其与美国的息差也将延续收窄,这对于资本流入不利。

　　市场预期美联储加息时点提前也会在时间、空间上影响中国央行的货币政策。比如境内市场中,美元升值预期使国内居民增加外币配置。此外,尽管中国贸易项目仍有较大盈余,但出口商更倾向于持有美元头寸,也会减少外汇占款和基础货币创造,以上对于人民币流动性的影响是收缩性的。

　　我们认为中国央行需要在稳汇率、促增长间取得平衡。从货币政策来看,预计二季度前期仍需要25个基点的降息,这既可以在美联储加息前取得政策主动,同时宽松政策如能带来经济企稳也会改善海外投资者预期;数量工具方面,国开行的PSL和存量财政存款盘活也应提速,这既有助基建投资增长,也增加基础货币投放,此外应对资金外流,作为中性对冲的降准必要性也在增加。此外,汇率方面,适时放大汇率波动区间至3%仍是必要的选项。