注册制改革带来审核、定价与监管的新变化。股票发行注册制改革总体目标是,建立市场主导、责任到位、披露为本、预期明确、监管有力的股票发行上市制度。1)预计最终推出的注册制,一方面在审核、定价和监管上有新的改变和突破,另一方面将有适当的节奏控制,有一定的审核,属于渐进式改革方案,而不是无限供给的方案。2)审核改革:下放到交易所。由证监会进行形式审核、交易所进行实质审核。证监会将主要进行注册审核,审查申报文件的完备性、有效性以及合规性,交易所则设定企业上市标准,进行企业上市审核;3)定价改革:市场化定价。预计此次注册制改革后,我国的证券定价方式将更加市场化,但审核机构仍将对高价、高市盈率发行做某种程度上的限制。4)监管改革:放松事前,加强事中和事后。

　　注册制改革的国际经验。注册制是国际潮流,符合提高市场公平效率的大方向。按照国际经验,我国可能先走一段核准制和注册制相结合的道路作为过渡。注册制改革有助于提高证券化率,推动市场主体趋于成熟理性,降低上市门槛,激发全民创新创业活力。

　　注册制对经济的影响:推动股权融资崛起,促进转型创新。1)注册制提高直接融资比例。当前中国金融结构严重滞后于经济结构转型升级。未来有望大发展的高端制造业、现代服务业、民营中小企业等都是轻资产、重知识、高技术、高风险的部门,当前以银行间接融资为主的金融结构不能有效支持产业升级。推动转型创新、去杠杆、降低企业融资成本等关键是推动股权融资崛起。注册制将降低企业上市门槛、上市成本并提高市场效率,有利于提高企业直接融资规模,优化社会融资结构。2)注册制激发创新创业活力促转型。注册制改革中明确提出了取消股票发行的持续盈利条件,这可以让那些现阶段无法盈利但却拥有较高成长性的企业将直接受益。直接融资比率的提高,将畅通VC、PE的退出通道,激发创新创业活力。

　　注册制对市场的影响:奠定长期繁荣之基,推动估值趋于合理。1)注册制实施将改变上市公司结构,提高代表创新和经济转型方向的上市公司比重,将奠定股市长期繁荣之基。2)未来随着注册制提速、供给增加、退市趋严、监管加强,壳价值降低,估值趋于合理。注册制对市场和估值的影响程度取决于改革进度和供给节奏。