受消费需求疲软的影响,CPI 增速依然缓慢。12 月,我国居民消费价格指数(CPI)增长1.5%(同比,下同),略高于11 月1.4%的增幅。部分食品价格季节性反弹导致CPI 增幅略高于我们预期,但CPI 增幅依然相对疲弱。环比来看,12 月CPI 增长0.3%,远远低于过去十年平均月度增速0.7%。CPI 增速低迷反映出在经济下行周期中消费需求依然相对疲软。我们注意到,12 月非食品类价格增速从11 月的1%和10 月的1.2%降至0.8%。在经济和房地产下行及银行信贷自主性收缩等多重因素作用下,预计最终消费仍将延续疲弱,制约未来CPI 增长。我们注意到,目前国内粮食价格远远超过国外价格,未来将面临进一步走软风险。我们预计1 月CPI 增幅可能进一步降至1-1.5%,1季度CPI 维持2%以下低位增长。

　　部分食品价格季节性小幅上涨。环比来看,12 月食品价格上涨1.2%,主要是由冬季季节性效应所拉动。其中,鲜菜价格环比上涨11.3%,对12 月CPI环比增幅贡献约0.33 个百分点。鲜果价格环比上涨1.9%,水产价格环比上涨1%。但是,猪肉和鲜蛋价格分别环比下跌0.5%和1.6%。生猪库存依然充裕,同时随着玉米和大豆价格走软,饲料成本也持续降低,因此,即使传统消费旺季到来,猪肉价格也不太可能大幅反弹。在消费需求低迷和国内粮食价格进一步调整的叠加效应下,未来整体食品价格指数增长或将保持小幅上涨。

　　生产者价格加速下滑凸显工业通缩压力。12 月生产者出厂价格指数(PEFPI)和生产者采购价格指数(PPPI)分别同比下滑3.3%和4%,而11 月分别下滑2.7%和3.2%。PEFPI 下滑幅度扩大不仅受到了近期国际商品价格下跌的影响,同时也反映出大部分传统工业所面临的通缩压力。环比来看,12 月PEFPI和PPPI 分别下跌0.6%和0.8%,11 月分别环比下跌0.5%和0.7%。由于房地产市场下行以及自身产能过剩压力,从年初以来大部分工业价格保持环比下行走势。12 月,能源和电力、黑色金属和化工原材料价格指数分别环比大幅下跌1.8%、1%和1.4%。我们预计未来 PEFPI 和PPPI 将继续保持同比下滑趋势。

　　我们维持2015 年全年PEFPI 同比下降2%的预测。

　　通缩压力下政策或将进一步宽松。由于居民消费疲软和政府严格控制支出,预计未来几个月CPI 增幅将保持温和增长。工业价格可能继续大幅下跌。工业通缩将继续推升大部分企业的实际融资成本,尤其是中小企业。大部分传统行业依然面临产能过剩和通缩压力,盈利下滑和资产贬值风险也依然存在。考虑到实体经济的债务压力和持续通缩压力,预计央行可能会进一步下调存贷款基准利率,我们预测2015 -16 年将有两到三次降息。