国泰君安证券研究报告内容摘要

　　通缩致企业利润下滑,地产销售持续回升。1)高频数据显示,经济下行,物价通缩。11 月工业企业实现利润同比下降4.2%,高于10 月的下降2.1%,1-11 月利润同比增长5.3%,较1-10 月同比增速下降1.4%,内需收缩和物价通缩是企业利润下滑的主因。2)从行业走势看,行业利润继续分化,上游大宗周期品价格下跌,中游成本下降受益,下游消费尚可。3)地产销售再度反弹,12 月主要城市地产销量增速回升,延续了11 月以来的反弹趋势,三四线城市地产销售同比增速持续回升,有利维稳经济。

　　通缩风险仍存。1)统计局食品价格12 月中旬环比上涨0.4%,食品价格回升,预计12 月CPI 为1.5%,较11 月1.4%微增,通缩风险仍存。2)受国内经济放缓、大宗商品价格走弱双重影响,生资价格仍处于低位。周度数据看,生产资料价格在12 月第3 周环比回落0.8%,预计11 月PPI 由10 月的-2.7%降至-3.0%。3)12 月物价数据的低迷反映经济仍有下行趋势,通胀维持低位将有利于政策宽松。

　　同业存款“不缴准”确认,利好银行和股市。1)387 号文助推银行贷款投放,利好银行和股市。存款分母扩大将释放理论最大贷款值5.5 万亿左右,但实际贷款投放受制于经济下行和信用收缩。2)“暂不缴准”为权宜之计,未来存不确定性,可能引发一般性存款转同业存款的监管套利行为。3)降准再次推迟,但降息降准在条件具备情况下仍在时间表上,政策总体利好。

　　改革在,信心在,牛市在,快牛变慢牛。1)国企、注册制、社保、电力等改革近期逐步落地。改革在,信心在,改革牛在,有望从快牛切换至慢牛。2)注册制提速和监管趋严可能使壳价值趋于归零,小票面临去泡沫风险。增量资金入市填平估值洼地利好蓝筹价值股。3)降低融资成本、去杠杆和推动转型创新,关键要发展直接融资,这策部门有高度共识。预计中央将加快《证券法》修订、注册制改革等进度,发展多层次资本市场,激发全民创新创业活力。