【平安证券研究报告内容摘要】

　　事项:11 月27 日,国家统计局公布1-10 月工业企业利润数据:1-10 月份,全国规模以上工业企业利润总额同比增长6.7%,增速比1-9 月份回落1.2 个百分点。其中,主营活动利润同比增长6.0%,增速比1-9 月份回落1.5 个百分点。

　　平安观点:

　　1-10 月份工业企业利润累计同比增速继续下滑。一方面,去年同期基数为年内最高;另一方面,工业生产整体仍表现疲软,10 月份工业增加值放缓,PPI 同比跌幅扩大;因此,工业企业利润增速回落亦在情理之中。分企业类型来看,各类企业利润增速均有不同程度的回落,国有企业表现仍然较差,拖累工业企业整体利润增长。分行业来看,大部分行业利润仍能保持正增长,仍有超过八成的行业利润增速下滑。其中,运输设备制造业得益于政策支持,年内一直维持利润高增长;而石油冶炼行业则受制于市场需求疲弱和国际油价下跌,利润增速有大幅下滑。我们预计1-11 月工业企业累计利润增速为6.8%。

　　工业企业利润累计增速继续回落。

　　1-10 月份工业企业利润累计同比增长6.7%,较1-9 月下滑1.2 个百分点;主营活动利润累计同比增速为6.0%,较1-9 月回落1.5 个百分点。10 月份当月,工业企业利润同比增速-2.1%,较上月下滑2.5 个百分点。10 月份工业增加值放缓,工业品出厂价格同比跌幅扩大,国内工业生产整体依然处于疲软的状态;且去年同期基数为年内最高,因此工业企业利润增速继续回落亦在情理之中。此外,1-10 月份主营业务成本率继续回落而利润率有所回升:每百元主营业务收入中的成本为86.02 元,较上月回落0.02 元;主营业务收入利润率5.57%,较上月回升0.05 个百分点。

　　各类型企业利润增速均有回落,国企表现仍较差。

　　1-10 月,各类型企业累计利润增速和主营活动利润增速均有不同程度的下滑,其中国有企业累计利润增甚至速降为负值。从单月数据来看,除外资企业外,其余各类企业利润均下滑,但国企、股份制企业和私营企业的利润跌幅有所缩窄。整体来看,在经历上月的利润大跌之后,国有企业表现仍相对较差,是拖累工业企业利润增速下滑的主要原因。

　　大部分行业利润保持正增长,八成以上行业利润增速下滑。

　　1-10 月份,在已经公布的36 个行业中,28 个行业的利润保持正增长,但仍有八成以上的行业利润增速出现不同程度的下滑。其中,铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业得益于政策支持,年内一直保持20%以上的高增长,10 月份利润增速仍为最高(34.6%);利润增长较快的行业还有:计算机通信及电子设备(23.7%)、电力热力的生产和供应(19.7%)、汽车制造(19.6%)等。

　　利润下滑最多的仍为上游几个煤炭、金属矿产采选业。此外,近期国际原油价格大幅下跌,尽管我国作原油进口国能够减少进口支出,但由于市场需求疲软拉低成品油价格,导致生产减少,加上之前的高价库存减值对存货价格也产生了负面影响,我国石油冶炼相关行业的利润增速有明显回落:10 月份石油加工、炼焦及核燃料加工业利润增速出现大幅下滑,行业利润累计同比增速从9 月份的3.3%大幅降低至-11.2%。

　　预计1-11 月工业企业利润增速略有回升。

　　工业生产整体依旧疲软,但由于部分企业年末存在收入的集中确认,11、12 月的单月工业企业利润环比一般将呈现周期性回升;且11 月份累计利润增速的基数效应将有所回落,我们预计1-11 月份工业企业利润累计增速将小幅回升至6.8%。