【平安证券研究报告内容摘要】

　　本周视点

　　政府部门年内多措并举旨在解决企业融资难问题。2014年以来,“降低社会融资成本”、“缓解企业融资难”等问题成为政府和社会关注的焦点。年初以来,国务院今年以来曾多次提到降低融资成本,并出台了一系列的配套相关措施;央行先后两次定向降准,增加再贴现额度支持小微和三农企业,也同样旨在解决企业融资难问题。可以看出企业融资难融资贵已经成为当前制约实体经济企业发展的最主要问题之一,政府因此对其高度重视;然而连续不断的政策动作也恰恰从另一个角度说明了这些措施的效果可能并不理想。

　　国务院新“融十条”缓解企业融资成本高。11月19日,国务院常务会议再次提出十项措施(新“融十条”)缓解企业融资成本高问题。新“融十条”对于国务院此前曾经提过的加快发展中小金融机构、改进商业银行绩效考核机制、加快利率市场化改革、遏制不规范收费等内容做了进一步深化和完善;而值得注意的新增措施有:一是通过增加存贷比弹性、改进合意贷款管理拓宽了银行信贷投放空间;二是降低直接融资门槛,疏通直接融资渠道;三是支持企业跨境融资。然而,我们认为新“融十条”鼓励信贷投放的政策可能作用不大,因为银行的惜贷是由于风险偏好降低所造成;而促进直接融资则由于政策的时滞性,在短期内也难立即看到效果。

　　央行降息着力缓解融资成本高问题。11月21日,央行宣布下调存贷款基准利率,同时结合推进利率市场化改革,并上浮存款基准利率上限,对基准利率期限也做适当简并。央行明确表明,此次降息的最主要目的是为着力缓解企业融资成本高的问题。尽管贷款侧基准利率下调,但由于商业银行放贷一般参考的还是市场机制形成的上海银行间同业拆借市场的贷款基础利率LPR,加上信用端需求不旺和金融机构风险偏好下降,我们认为此次降息对利率下行的引导效果可能也会较为缓慢。

　　重点宏观事件跟踪

　　中央正式印发土地流转和农业规模经营意见。11月20日,中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于引导农村土地经营权有序流转发展农业适度规模经营的意见》。文件对于引导农村土地经营权有序流转、发展农业适度规模化经营提出了四个方面的要求:稳定完善农村土地承包关系;规范引导农村土地经营权有序流转;加快培育新型农业经营主体;建立健全农业社会化服务体系。这份文件是目前为止对农村土地流转问题阐述最充分的一份文件,涵盖了农地流转涉及的各个方面,对农业适度规模经营做出了全面部署。当前,我国土地改革的方向和路线已经逐步明晰:即三权分离、逐步试点,给予农民更多的财产权,在改革中保障农民的利益。

　　尽管土地改革的进度稳妥而审慎,但我们仍然认为,三中全会以来各项改革都在稳步推进之中,方向的正确将胜过道路的艰难。

　　11月汇丰制造业PMI降至半年最低。11月20日,汇丰PMI初值显示11月PMI初值由上月的50.4降至50.0,创5月份以来最低。从分项来看,11月制造业PMI新出口订单指数回落,显示外需扩张势头有所减速,出口仍面临不确定性。产出指数再度跌破荣枯分水岭至49.5,创7个月以来最低水平,较上月终值50.7大幅下滑。但新订单指数从51.2小幅升至51.4。汇丰制造业PMI指数降至半年内最低,且逼近荣枯线,表明经济下行压力仍较大;而分项数据显示,产出指数下滑至荣枯线以下,表明经济增长动能仍在向下;新出口订单下滑而新订单指数有所回升,表明外部需求存在一定的不确定性,而内需则略有企稳。总体来看,实体经济下行的风险仍没有消除,而11月APEC会议召开北京周边工厂的停产也将对经济带来一定的负面影响。在这样的情况下,尽管本周国务院推出新“融十条”,央行更是祭出不对称降息政策,我们仍然认为11月宏观数据将难有明显改善。

　　物价跟踪:食品价格小幅上涨,生产资料价格下降

　　上周,食用农产品价格出现小幅上涨,主要是由于蔬菜价格环比大幅上涨的拉动。从各分项来看,禽类和蔬菜价格环比分别上涨0.4%和2.3%;蛋类和水产品价格环比分别下跌0.8%和0.2%;粮食、食用油和肉类价格环比均与上周持平。农产品批发价格继续有小幅回升,预计短期内食用农产品价格还将继续小幅上涨的趋势。上周生产资料价格继续小幅下滑,各分项中,钢铁、煤炭、化肥价格环比分别下跌0.2%、0.1%、0.2%;有色金属价格持平;仅橡胶价格环比上涨0.4%。此外,CRB指数持续下滑的态势仍未改变。

　　流动性跟踪:资金价格普遍回升

　　上周央行在公开市场上结束连续五周的中性对冲操作,分别于周二和周四开展了200亿元和100亿元14天期的正回购操作,中标利率继续维持在3.4%;同时上周有400亿元正回购到期,共计实现资金净投放100亿元。尽管上周国务院颁布了十项举措降低融资成本,公开市场上亦再度出现资金净投放,但截止到上周五,上周资金价格仍表现出普遍回升的走势。短期资金价格中,银行隔夜拆借利率回升至2.70%,7天利率回升至3.07%,票据利率回升至4.78%;而长期资金价格中,10年期国债收益率从3.647%小幅回升至3.651%,两类企业债收益率也有一定程度的回升。此外,3个月理财产品收益率回升至5.14%,而温州民间融资利率小幅回落至19.45%。人民币汇率上周有小幅升值。截止到上周末,美元兑人民币汇率中间价升值0.02%至6.139;即期汇率升值0.09%至6.125。