国信证券研究报告内容摘要

　　上周国信高频扩散指数止跌回升,整体上延续了9月以来的缓慢回升态势。经济在中观层面也继续着弱势企稳。宏微观是否继续收敛则有待于本周增长数据的揭晓。价格方面,上周来玉米价格持续下跌,来自于成本端的利好使得猪粮价格比持续攀升,从玉米价格近期的走势来看,猪粮比仍有一定的上升空间;蔬菜和水果价格涨跌互现。受累于美元上涨,以及市场对欧洲和中国经济增长放缓的担忧,上周大宗商品价格再度下探;国内外原油价格亦跌跌不休。上周央行公开市场资金回笼量与到期量连续四周持平,欧元兑美元汇率创26个月新低,人民币汇率窄幅震荡,我们预计年内人民币汇价仍有小幅升值的空间,但总体波动幅度有限。

　　上周国信高频扩散小幅回升,10月出口数据有喜有忧。上周国信高频宏观扩散指为1,在经历前周的小幅下跌后重新反弹,总体上延续了10月以来弱势回升的势头(图1)。构建指标的六个分项中,环渤海动力煤价格、耗煤量、水泥价格环比上行,无氧铜丝利润、南华工业品指数周环比下降,废钢价格价格持平。尤其是水泥价格,近期已连续六周上行。总体来看,中观层面的经济在整个10月仍延续了9月以来底部企稳缓慢回升的势头,其是否在宏观层面得到验证则有待于本周即将公布的10月增长数据。

　　上周房地产销售继续10月以来的回升态势。十大城市房地产成交面积环比增长15.82。其中一线城市房地产成交面积环比增长12.35%;二线城市房地产成交面积环比增长18.6%;一二线城市房地产成交面积增幅亦继续扩大(图2)。

　　同其上海易居房地产研究院发布的报告显示,中国10月30个典型城市新建商品住宅成交面积环比连续第四个月增长,并创下年内最高。当前随着限购和限贷松绑刺激改善型购房者积极入市,四季度楼市成交有望继续回暖。

　　猪粮比明显回升,蔬菜水果价格涨跌互现。上周农产品批发价格总指数环比下降0.79%;菜篮子产品批发价格指数下降0.77%(图3)。上周肉类批发价格稳中有降:猪肉、牛肉和羊肉价格分别小幅下跌了0.8%、0.1%和1.1%,全国猪价继续弱势震荡趋稳,约三分之二的省份变化幅度在0.10元/千克以内,收购价格未有明显提升,猪市缺乏有力因素支撑,总体弱势持稳。而由于作为猪饲料主要原料的玉米价格持续下跌,且下跌幅度远远超过猪肉价格,因此成本端的利好使得猪粮价格比已经缓慢爬升至5.80。从玉米价格近期的走势来看,未来猪粮比仍有一定的上升空间(图4)。上周以来全国大部分地区气温下降明显,直接影响蔬菜价格走势,蔬菜价格环比下降1.81%,与上周相比,跌幅大大缩小;水果价格小幅上涨8.0%,涨幅与上周基本持平。

　　有色金属价格涨跌互现,国内外原油价格再度下跌。上周供给端经济数据显示,南华工业品指数在经历此前三周的连续上行后下跌2.30%;环渤海动力煤价格则在前一周的持平后上涨1.81%。受累于美元上涨,以及市场对欧洲和中国经济增长放缓的担忧,LMIE铜价小幅下跌1.68%,延续了近期铜价震荡企稳的趋势;LME铝价则在经历了前周大涨后依然坚挺,小幅上涨0.97%,维持了之前高位区间震荡的格局(图5);CRB大宗商品价格亦再度下探,分项除纺织品微弱反弹外,食品、油脂、家畜、工业原料和金属均有所回落。

　　上周OPEC一揽子原油价格收于78.27美元/桶,与前一周相比大幅下跌5.46%。进入10月份之后,国际原油价格受到了严重的挫折,并进入了一路持续暴跌的道路,然而,目前的情况似乎并没有好转。供给方面来看,美国页岩油生产增加正在给全球能源流动产生愈发深远的影响,并削弱OPEC的定价能力,除北美之外的非OPEC国家的原油产出也在大幅增长,并大幅增加了原油市场的供应;需求方面来看,欧元区核心国家、中国以及日本的经济增速放缓也制约了国际原油价格的上升。国内原油价格亦随着国际原油价格的大跌而亦步亦趋(图6)央行公开市场资金回笼量与到期量连续四周持平,货币市场利率维持稳定。上周二和周四央行在公开市场各进行了200亿元14天正回购,两次正回购中标利率持平于3.4%。由于上周公开市场有400亿元正回购到期,无央票和逆回购到期,因此央行在公开市场连续四周实现资金回笼量与到期量持平(图7)。月初存准例行清缴成为上周资金面的主要扰动因素,但在监管层实施存款偏离度新规后,预计本月初补缴准备金数量较少,对资金面扰动有限。与此同时,随着10月下旬新股申购、月末考核等因素消退,而前期实施的SLF资金仍留在银行体系,上周银行间市场资金面持续向好,隔夜回购加权利率与上周持平,7天回购加权利率与上周相比微降(图8)。

　　欧元汇率再创新低,人民币兑美元窄幅震荡。上周欧洲央行宣布维持主要放款利率在0.05%不变,同时没有对负0.2%的存款利率做出调整,这也与市场的预期相一致。央行行长德拉吉在决策声明发布之后的新闻发布会期间暗示,央行执行委员会已经更加接近达成共识,如果当前措施不足以振兴欧洲经济走势,将会直接进行量化宽松的货币政策。

　　受此影响,欧元兑美元汇率在德拉吉的发言开始后立即走低,一度跌落至26个月以来的新低(图9)。

　　上周美国首次申请失业救济金人数下降1万人,目前按季节调整的总量是27.8万,这是大衰退以来倒数第二低的数字,也是首次申请失业救济金人数35年以来最低的数字之一;与此同时,10月份美国非农部门新增就业岗位数量为21.4万,但8月和9月的新增非农就业数据则明显上调。因此美元指数在上周已破88关口,总体上继续保持蒸蒸日上的态势,从目前来看,人民币兑美元中间价整体仍未脱离8月份以来6.14-6.17的窄幅震荡区间,考虑到贸易顺差维持高位、第四季度结汇季节性增多等原因,预计年内人民币汇价仍有小幅升值的空间,但总体波动幅度有限(图10)。