国信证券研究报告内容摘要

　　事项:

　　9月17日,美联储在9月议息会议结束后发表声明,决定将每月资产购买规模进一步缩减100亿美元至150亿美元,同时维持利率前瞻指引不变。

　　评论:

　　美联储9月议息会议的结果基本符合预期,尽管当前美国经济仍处于持续复苏的轨道上,但就业的改善和通胀的回升却仍存波澜。这既加大了联储内部在评估就业市场闲臵程度问题上的分歧,也减缓了当前经济复苏中的通胀压力。因此,尽管不久前耶伦还“颇有玄机”地声称,就业市场的数据(尤其是工资增长)可能具有欺骗性。但显然,就美联储的“双重使命”而言,短期内就业最大化仍被赋予较高的权重。在10月结束QE后,美联储仍将在谨慎评估就业状况和通胀风险的基础上回归货币常态化,正所谓“小心驶得万年船”!

　　9月美联储议息会议波澜不惊。无论从会议声明,还是耶伦在会后新闻发布会上的讲话来看,此次会议向市场传递的货币政策信号并不超预期。7月会议以来,尽管美国GDP、制造业PMI和消费等数据表现强劲,但8月非农就业数据不及预期,以及CPI的意外下滑,意味着劳动力市场改善的程度和通胀回升的力度均有限。有鉴于此,美联储在声明中虽然承认“美国经济正温和扩张”,但继续指出“劳动力资源的利用仍显著不足”,并且强调“通胀正低于委员会的长期目标”。因此,较之于7月的会议声明,9月会议上美联储对经济复苏的乐观和对通胀风险的担忧在程度上均有所缓和。

　　QE退出尘埃落定,加息时点悬而未决。9月会议声明中美联储决定进一步缩减每月资产购买规模缩减100亿美元至150亿美元,同时宣布此轮资产购买计划(QE)将在10月议息会议后结束。然而,对于QE退出后何时加息的问题,美联并没有修改此前“QE结束到首次加息之间有相当长一段时间”的前瞻指引。这也意味着,美联储在2015年4月前(QE3结束后的6个月内)首次加息的可能性微乎其微。总体而言,9月会议声明显示,美联储委员会内部“鸽派”基调仍占主导地位。但对前瞻指引投反对票的委员增加至两位,表明联储内部的“鹰鸽之争”较7月有所加剧。

　　经济预测偏谨慎,利率预测趋上行。在对经济数据的预测上,9月会议上联储委员总体上稍显谨慎:其中,预测2014年GDP增长区间由6月会议上的2.8%-3.0%下调至2.1%-2.3%;预测2014年末PCE通胀区间1.5%-1.7%与6月持平;预测2014年末失业率区间5.9%-6.0%较6月下调0.1个百分点,则可能受到近期劳动参与率下降的影响。在加息时点和政策利率的预测上,支持2015年首次加息的委员数由6月的12人上升至14人,而对2015年底的联邦基金目标利率的预测中值也由6月的1.13%上升到1.25%。