光大证券研究报告内容摘要

　　一周宏观回顾

　　7月工业企业利润环比增速下滑。7月工业企业利润同比增速由前月的17.9%小幅降至13.8%。虽然同比增速的下降与基数效应有关,但7月企业利润季调环比增速为负还是表明企业盈利状况改善的基础并不稳固。企业利润增速的下滑一方面缘于企业销售收入的下降--7月企业主营业务收入同比增速较前月下降0.7个百分点,至10.0%,另一方面也与同期企业盈利能力下降有关--7月企业主营业务成本率小幅上升,而主营业务利润率则有所下降。分企业所有制来看,7月除集体工业企业利润同比增速较前月改善外,国企等其他类型企业利润同比增速均小幅放缓。而分行业看,7月上游行业利润同比增速略有改善,但仍然负增长,而中下游行业利润同比增速总体小幅回落。在经济内生性增长动力仍未出现的情况下,我们认为,工业企业利润的改善很大程度上受政府稳增长刺激力度和政策持续性的影响。

　　央行推出小范围“定向降息”。本周央行网站公布称,近期央行对部分分支行增加了200亿支农再贷款额度,同时允许对符合条件的农村金融机构的支农再贷款利率在优惠利率基础上再降1个百分点。虽然央行此次“定向宽松”力度较为有限,但在7月信贷和社融大幅缩水的情况下,此举还是传递出相对宽松的货币政策态度。考虑到目前降低社会融资成本是经济持续复苏的重要障碍,央行通过进一步扩大“定向降息”适用范围、或采取降低正回购利率等方式,以促使长期资金价格回落的概率正在加大。

　　各地地产限购政策进一步放松。在当前地产投资和销售整体依然疲弱、房价下跌趋势不改的情况下,地方政府稳增长和土地财政的压力正不断积累。本周杭州、西安、贵阳、无锡和宁波等地就相继宣布全面放开地产限购。与此同时,周一发布的万科与淘宝联手的促销消息也从侧面反映出当前地产销售仍不容乐观,地产销量的企稳回升还有待观察。而考虑到目前各地放松地产限购尚不足以扭转地产行业不断下沉的局面,我们认为,加大首贷支持力度等更多地产放松政策将很可能陆续出台。

　　政治局通过央企领导薪酬改革方案。本周中共中央政治局审议通过了《中央管理企业负责人薪酬制度改革方案》。该方案指出,要“坚持分类分级管理,建立与中央企业负责人选任方式相匹配、与企业功能性质相适应的差异化薪酬分配办法。”同时会议还明确,其他中央企业负责人、中央各部门所属企业和地方国有企业负责人薪酬制度改革,也要参照该方案的精神积极稳妥推进。我们认为,方案中体现的对行政和市场待遇进行切割的思路,对推动国有企业改革很可能产生积极意义。

　　我们对本周经济信息做偏正面解读。7月工业企业利润增速下降、以及地产下行压力仍然严峻,表明当前经济复苏的持续性令人担忧。但央行推出小范围的“定向降息”,以及各地限购的进一步放松,则意味着政府并不会放任经济下滑。而在经济增长与政策博弈的逻辑仍然成立的情况下,经济增速放缓势必对应着更多宽松政策的出台。与此同时,央企领导薪酬改革方案的通过很可能推动国有企业改革。因此,我们对本周经济信息做偏正面解读。

　　高频数据跟踪

　　物价:猪价菜价推动食品价格上涨,非能源价格疲弱致生产资料价格继续下跌。

　　流动性:银行间资金价格小幅上涨,实体经济融资成本延续升势。

　　汇率:人民币兑美元中间价继续贬值,即期汇率表现相对平稳。

　　地产销售:商品房销售面积继续增加,但销售同比继续负增长,且幅度略有扩大。