申银万国证券研究报告内容摘要

　　国务院办公厅今日公布关于多措并举着力缓解企业融资成本高问题的指导意见,意见要求保持货币信贷总量合理适度增长;抑制金融机构筹资成本不合理上升;缩短企业融资链条;清理整顿不合理金融服务收费;提高贷款审批和发放效率;完善商业银行考核评价指标体系;加快发展中小金融机构;大力发展直接融资等。关于这一文件我们简要点评如下:

　　第一,在经济数据放缓、货币供给意外回落的情况下,央行在此次文件中重申结构性宽松政策不变。意见指出,“着力调整结构,优化信贷投向,为棚户区改造、铁路、服务业、节能环保等重点领域和“三农”、小微企业等薄弱环节提供有力支持”,这意味着上半年的定向宽松依然是年内基本的政策导向,政策既非全面宽松,亦非转向流动性收缩。通过定向宽松降低企业融资成本是一个基本的政策导向。

　　第二,意见中再次强调再贷款、再贴现、定向降准三大定向宽松政策,为货币政策稳增长继续提供想象空间。意见指出要优化基础货币的投向,适度加大支农、支小再贷款和再贴现的力度;落实好“定向降准”措施,发挥好结构引导作用。

　　第三,意见指出要扩大企业债规模,从宽融资向宽信用过渡的政策趋势不变。“继续扩大中小企业各类非金融企业债务融资工具及集合债、私募债发行规模”,这意味着债券在社融中的占比将继续扩大。意见同时提出“逐步扩大各类长期资金投资资本市场的范围和规模,按照国家税收法律及有关规定,对各类长期投资资金予以税收优惠”,这对于资本市场是一个制度性利好。

　　第四,意见指出要缩短企业融资链条,加强对影子银行、同业业务、理财业务等方面的管理,清理不必要的资金“通道”和“过桥”环节。这其实只是127号文等文件的继续落实。和这一精神一致的是,据报道8月央行将启动对同业业务的专项督查,我们猜测这可能是7月信贷和社融数据异常的重要原因之一,也就是说信贷和社融异常回落可能是银行在专项督查前的业务规范动作所引发的连锁反应,并不代表货币供给转向突然紧缩。意见中“设立银行业金融机构存款偏离度指标,研究将其纳入银行业金融机构绩效评价体系扣分项,约束银行业金融机构存款“冲时点”行为”更是直接指向此次7月金融数据异常,这意味着此次异常亦是政策不愿意看到的,并希望通过风险防范杜绝此类流动性风险。这一点应该可以消除市场关于政策态度转向的担忧。

　　第五,尽管意见没有进行利率政策的暗示,但我们要提示的一个逻辑是,“降低企业融资成本”是一个核心的政策导向,是2013年中央经济工作会议以来政策一直强调的一个目标,也是政策成效判别的关键标准之一。从目前来看,政策似乎成效有限。如果后续再贷款、再贴现、定向降准三大政策没能发挥应有的作用,社会融资成本下降幅度有限,则降息依然是一个可能的结果。

　　其他重点关注:(1)7月用电量增速明显回落经济增长动能有所减弱(2)隔夜全球动态:欧元区国家二季度整体停滞,坐等欧央行进一步宽松行动。