光大证券研究报告内容摘要

　　一周宏观回顾

　　CPI如期保持低位,PPI小幅提升。7月通胀走势基本符合预期,CPI保持低位、PPI小幅提升。从7月的走势看,食品价格对CPI的拉动基本与前月持平,并且猪价与菜价对CPI同比的推升力度较前月下降,整体通胀压力不大。PPI的小幅提升与近期稳增长政策相关,预计提升趋势将延续。总的来看,我们认为7月通胀数据尚未体现出央行“需求回暖后物价连续较快回升的现象”这一担心,较低的通胀仍然为政策放松留出较大空间。

　　出口增速超过预期,改善势头能否持续还需观察。在外需回暖带动下,7月出口超预期增长。从贸易方式看,加工贸易出口增速上扬将为国内经济增长带来更强的带动力。而7月进口增速疲弱的一个重要原因是去年同期的高基数,从铁矿石进口量的回升看,内需开始出现改善迹象。因此,我们对7月外贸数据做偏正面解读,但加工贸易进口增速的低迷令我们担心加工贸易出口加速的持续性,同时出口改善的持续性尚需观察。而7月远超预期的贸易顺差将给人民币带来更强升值动力。

　　城投中票短融发行量收窄。7月城投债发行规模以及净发行量均较6月下滑。下滑的主因是城投中票和短融发行缩量,并且,从短期资金价格上扬、城投债整体票息率小幅抬升看,市场因素应该是收缩主因。鉴于城投企业债发行量基本与前月持平,政府对于城投的支持态度应该未发生明显转态。不过,城投净发行规模的下行,将令7月基建投资的融资担子更多地落在表内信贷肩上。在地产投资尚未抬头的当下,如果7月信贷发行,尤其是企业中长期贷款发行量同步下滑,将从融资段制约基建投资发力,并将影响近期经济复苏的持续性。

　　央行增加再贴现额度的信号意义大于实际。本周,央行对部分分支行增加再贴现额度120亿元,要求全部用于支持金融机构扩大“三农”、小微企业信贷投放。并且,央行在文件中响应国务院近期精神,指出应采取有效措施,促进降低社会融资成本。

　　鉴于120亿元的新增再贴现额度远小于此前再贷款规模,且基本与周度回购操作相当,因此我们认为该举措实质作用有限。但2季度贷款需求指数在季调前后均出现小幅下行,实体经济融资需求可能仍然较低。从这个角度看,人行此次再贴现额度的新增对刺激实体经济融资的信号意义更强一些。

　　我们对本周经济信息做偏正面解读。本周,7月出口增速的超预期回暖,尤其是加工贸易出口增速的提速,将为国内经济带来更多助力。而通胀数字的如期走低,也为未来稳增长政策留下较大空间。尽管7月城投债小幅下降,不过鉴于城投企业债发行规模基本与前月持平,发改委对城投债态度尚未发生明显转态,城投债作为基建投资的主要融资渠道之一的定位没有改变。因此,我们对本周经济信息做偏正面评价。但是,考虑到出口数字复苏的持续性尚待观察,下半年经济复苏的力量中,国内稳增长政策依然是关键。我们预计接下来政府将继续在基建投资上保持力度,并逐步放松地产的销售和融资约束,并维持全年7.5%的预测不变,但预计2015年GDP增速将会下滑至7.3%。

　　高频数据跟踪

　　物价:猪价延续涨势,食品价格周度零增长,生产资料价格微幅下跌。

　　流动性:月初补缴存准过后,资金价格小幅回落。

　　汇率:人民币兑美元中间价稳定,贬值压力明显降低。

　　地产销售:商品房销售季节性回落,绝对水平处于过去几年低位。