宏源证券研究报告内容摘要

　　投资要点

　　贸易顺差创历史新高,出口超预期回升,但出口企业仍面临结构性和周期性压力

　　报告摘要:

　　出口超预期上升,进口低迷,贸易顺差创历史新高。7月份出口同比增长14.5%,明显超出市场预期均值范围(路透调查预期中值7.5%);进口同比负增长1.6%,明显不及市场预期(路透调查预期中值3.0%);出口向好而进口低迷,使得贸易顺差出现了大幅上扬,创出历史新高。

　　出口增速表现良好,反映了欧美经济恢复,全球经济外需对我国出口的拉动;此前二季度国务院出台一系列外贸稳增长措施,央行和税务总局等有关部委加以落实,亦对近几个月出口向好有积极作用。从出口分地区来看,7月份对欧美日三大发达国家地区的出口增速都呈现了明显上升,尤其是对欧盟和美国的增速,7月增速比6月增速增加了4-5个百分点。此外,对东南亚联盟国家的增速保持良好,对香港增速继续恢复。从出口贸易方式和商品来看,占出口一半以上比重的一般贸易出口增速明显上升至16.1%,比6月增加7个百分点;加工贸易的出口增速10.9%,比6月增加了近10个百分点;机电产品出口增速13%,提高8个百分点。

　　进口增速表现低迷,既反映了我国内需相对疲软,又有大宗商品价格下降的价格因素影响。海关显示,在进口商品中,主要大宗商品进口量增加,进口均价普遍下跌。大宗商品价格持续下跌使得进口金额的增速表现低迷。从进口贸易方式和商品来看,一般贸易进口增速下滑明显,较6月下降5个百分点,陷入负增长;而加工贸易进口增速保持低位,6月因为低基数效应而大幅上升之后,7月恢复低位水平,只是缓慢地改善,这对未来的加工贸易出口也相应形成制约。

　　贸易顺差创出历史新高值,一方面归因于外需复苏和外贸稳增长政策,另一方面也有进口下降的影响。贸易顺差连续三个月保持在300亿美元以上规模,逐月增加。出口型企业部门的贸易顺差增加,对于改善企业资金情况有利;但是,应注意到,在最近三个月贸易顺差大幅上升的同时,央行基础货币的外汇占款投放渠道却呈现了枯竭现象,背后原因在于人民币汇率贬值走势下企业部门结汇意愿低、持汇意愿高,以及央行对整体流动性控制的考量。贸易顺差的高涨,未必能够带来外汇占款的增长;但是,如果人民币汇率出现贬值趋缓,或者重新步入升值,则可能带来年初以来累积的结汇需求增加,使得央行面临相反的调控压力。