中投证券(香港)研究报告内容摘要

　　宏观展望

　　美2季度经济增长强势反弹,高估值及加息预期压制美股上涨。美国第二季度GDP环比年率4%,前值为下降2.1%。尽管此前市场对于美国经济2季度反弹已有预期,但数据结果仍超出了市场预期。其后美国陆续公布的数据显示,7月非农新增职位为20.9万,虽然不及预期及低于上月的29.8万,但仍连续6个月创造超过20万个职位,失业率反弹至6.2%;CPI连续3个月超过2%,但储局看重的通胀指标6月份个人消费开支(PCE)按年上升1.6%,低于5月的1.7%,数据回落略为减轻储局提早加息的压力。此外,美国房地产投资方面出现了短暂的停滞迹象,新屋开工数环比降9.3%;营建许可环比降3.2%。我们曾在年报中指出,考虑到美国经济结构的特点,消费最终将代替投资成为经济扩张期的主要引擎。

　　因此我们认为,当前房地产停滞并不会对美国经济整体复苏造成阻滞,美国经济复苏更重要的特征是在消费支出的增长支撑下,通胀水平将逐步回升。美国货币政策方面基本符合预期。7月底会议按预期削减100亿QE,耶伦表示在低利率环境下金融资产可能存在泡沫,但其表示不会因此而调整货币政策,而是通过监管层面的方式来应对。如我们上月月报中估计的情况是,面对当前美国经济数据的变化,尽管耶伦讲话保持了美货币政策前景的稳定性,但美联储官员公开表示支持提前加息的声音增多,7月加息预期的不确定性开始取代经济面成为干扰美股风险偏好的主要因素,美股因此在7月下旬出现回调。当前美国基本面及货币政策面维持良好,支持美股走高,但高估值及加息预期料在8月仍会压制美股的上行动力。

　　欧银行业再起波澜,货币政策宽松预期升级。7月葡萄牙最大银行--BES银行的债务违约引发了银行股的大跌,使得欧元区银行的风险问题暴露。

　　STOXX600指数银行类股份出现较大幅度的下跌,德债成为避险资产收益率持续下降。当前美国对欧洲银行的调查持续进行,对银行业的利润水平产生重大影响,进一步冲击欧元区的信贷市场。欧央行方面,7月初,德拉吉在新闻发布会上表示如果通胀预期下降将启动大规模的资产购买计划,并细化了TLTRO的规模和时点等内容;月中的欧洲议会经济和货币事务委员会听证会上,德拉吉表示通胀上行及下行的风险都可控,再次重申了欧洲QE的必须性,令欧洲货币政策宽松预期升级。

　　欧美对俄罗斯采取严厉制裁,美俄达成初步共识。7月美欧实施两轮了对俄罗斯迄今最严厉制裁,不断加大对俄能源、金融、军工行业的打击力度,制裁将可能使俄罗斯两年内造成1000亿欧元的损失,也对欧洲经济可能产生进一步的伤害。俄罗斯央行7月25日宣布加息,将关键利率上调50个基点至8%,以应对大规模资本流出,但由于地缘政治风险的增大,可能无法逆转环球资本逃离俄罗斯趋势。8月初,美俄领导人讨论了乌克兰局势与美俄关系,白宫表示,奥巴马强调优先通过外交途径解决乌克兰危机,二人同意保持“开放沟通渠道",但两国分歧仍较大。8月地缘政治危机仍将对全球资本市场产生一定影响。

　　内地2季度经济同比增长提速,A股振荡中上行。中国二季度GDP同比增速7.5%,上半年GDP同比7.4%;6月规模以上工业增加值同比增长9.2%;上半年城镇固定资产投资同比增长17.3%;6月社会消费品零售总额同比增长12.4%。总体来看,内地经济6月保持平稳增长,投资仍是经济增长的稳定器。目前来看,一方面下半年经济增长若需完成全年7.5%的同比增速,则需进一步放开货币政策;另一方面,扩大宽松政策可能将内地经济进一步引入旧途。我们认为,下半年内地货币政策仍将主要以抵消美国QE退出带来的资金外流为主,定向宽松仍是主要手段,内地经济增长不会大幅度提速,将稳定在7.4%-7.5%水平。基于以上分析,我们预计8月货币宽松政策实施范围扩大的预期可能落空,造成内地股市出现小幅度回调,但内地经济的的反弹已成事实,加上在经济企稳下能释放当局进行经济改革的空间,加上A股估值亦在较低水平,将为内地股市继续提供支撑。

　　8月A股维持高位震荡概率较大,但震荡过后再向上攻顶的机会仍存在。

　　环球资金流入中港股市,恒指8月仍有上涨动力。受惠内地微刺激政策逐渐奏效,内地经济企稳回升态势明显,令环球资金流入中港股票市场,7月以来港元强势,香港金管局多次向市场进行注资行动,累计注入资金达670亿港元,在资金推动下港股恒生指数于7月累计上升6.8%,为近22个月最大单月升幅。香港金管局多次指出,资金流入香港主要是并购及企业派息因素导致,但进入8月份后相关因素已淡化,资金会否仍然持续流入香港成为8月份港股关注焦点。从港股成交量于7月中旬以来显著上升的趋势判断,资金是持续流入港股的,我们相信相关趋势在8月份仍会持续,为港股提供上行动力,主要利好港股因素包括内地微刺激政策继续支撑经济回升,内地打贪及国企改革释放红利、沪港股因素、以及欧美股市估值偏高,吸引资金流入估值偏低的中港市场。预计恒指8月份可延续7月中旬后的反弹走势,恒指向下首个支持位为24100点,再下一级支持位为23600点。恒指8月份仍有动力向上挑战25000点关口,突破后将上望08年5月份高位25800至26400点水平。