3月19日，李克强总理主持召开国务院常务会议，部署《政府工作报告》重点工作部门分工，明确了今年政府工作15个方面共55项重点任务，包括抓紧出台已确定的扩内需、稳增长措施等。

　　关于这一次的“稳增长”我们要问的问题主要有两个：一是这次能在多大意义上能推动GDP的增长？二是对国内货币政策，乃至于当前的核心焦点——利率、汇率的影响有多大？回答这两个问题的关键，其实都围绕着一个核心，即增加投资带来的边际产出，以及对当前存量债务的影响。

　　我们的解读：我们维持今年经济7.4%的增速不变；一段时间之内，流动性最宽松的时点已过。

　　其一，2009年以来的天量投资增长将中国的资本存量大大推高了，其能带来的边际产出已经形成了下降趋势，这也正是我们前期的报告中多次强调过的：中国经济资本回报率下降的趋势已经形成，未来无疑面临着潜在增速下移。这一次的“稳增长”绝非2009年推出的“稳增长”，量级自然不可同日而语，而针对方向亦不同。我们将这一次的“稳增长”其理解为局部的，或者说是定向的稳增长，同时，在存量中进行局部调整，所以，这是一次支持结构转型的、局部的支撑。它对于经济总量形成的向上支撑，当然也是有限的。（我们在本周一在月报中提出：3月已经过半，经济目前仍无向好迹象，1季度经济将如我们预期下行，且节奏加快，预计GDP增速将回落至7.3%左右，保就业的底线将再次面临冲击。在可能失速的情况下，是否再次稳增长将成为近期政策的焦点。）

　　其二，当前尽管信用投放收缩，但融资需求并未缩减。这一次的“稳增长”无疑又会提升一定的需求，因此，对资金的需求也会增加。同时，利率市场化已现实地推动商业银行的负债成本出现上升，挤出的资金也无意配置低收益率的资产。另一方面，信用债的刚兑预期可能逐渐被打破。此外，一旦套息资金的挤出形成规模，央行下一步的任务将是缩小汇率波动的幅度，所以“汇率贬值+宽货币”对流动性的支撑也将难以为继。这些都指向三个结论：（1）春节以来的流动性最宽松的状态已过；（2）债券供给端受压，发行收益率难下；（3）信用利差扩大。值得一提的是，中国经济积累的结构性矛盾在过去两年集中体现在了利率上，利率表现出了线性增长的压力；而经济矛盾的缓解确实渐进的、反复拉锯的，所以对利率压力的释放也将是非线性的。这一点会在2014年体现得更为显著，即波动会增加。

　　从这一次“稳增长”的具体细节来解读：这是一次配合改革主线的“稳增长”。首先，强调了大力推进简政放权、财税金融、国有企业、发展混合所有制经济、有序放宽市场准入等重点领域和关键环节改革，进一步激发市场活力，释放改革红利。其次，通过扩内需、稳增长来使经济运行处在合理区间。其中，需要重点关注政策上对国家新型城镇化的规划，以及棚户区改造等保障性安居工程建设。

　　投资为稳增长的关键，预计今年投资增速为19%。政府工作报告中指出把投资作为稳定经济增长的关键。促投资方面的政策有加快投融资体制改革，推进投资主体多元化，再推出一批民间投资示范项目；中央预算内投资准备增加到4576 亿元，重点投向保障性安居工程、农业、重大水利、中西部铁路、节能环保、社会事业等领域； 加快推进交通、水利、能源、市政等基础设施建设，增强中西部地区城市群和城镇发展后劲；更大规模地加快棚户区改造；完善农村水电路气信等基础设施，国家集中力量建设一批重大水利工程，今年安排中央预算内水利投资700 多亿元。

　　积极财政和中性货币政策的搭配。今年经济下行压力较大，要实现预期目标增速，财政政策基调需宽。财政赤字规模将略有扩大，但赤字率不会明显扩张。货币政策方面，保持松紧适度，在守住系统性风险底线的基础上，配合经济调结构的方向， 预计今年新增信贷9.2万亿，但我们判断货币条件总体上比2013年略微宽松。