投资结论

　　伯南克在昨晚对众议院的半年度货币政策证词及问答环节,提及以下要点:

　　1)QE退出问题:购债计划退出的时间和节奏取决于数据,包括未来一段时间的经济和金融进展请况,一旦经济不好甚至可能增加资产购买。货币政策改变没有预先制定的路径。不过,美联储知道如何退出而不会引起通胀。

　　2)政策问题:财政/监管政策不足是美国经济增长的主要障碍。小型社区银行的监管负担过重,提议对大型跨国银行制定更高的资本金标准。

　　3)货币政策基调:目前总体政策将保持高度宽松,因为通胀低于目标而失业率过高。

　　0-0.25%的超低利率还将延长至相当长的时间。美联储需要监控按揭利率。果按揭利率冲击了房市,美联储会采取额外的行动。将观察更高的利率是否影响房市。

　　4)QE影响:QE并未扰乱国债市场。美联储不能长期影响资产价格,只能短期有影响。

　　没有QE,利率依然很低。在合理利率路径下,QE对美国纳税人是有利的。

　　5)美国经济:约2%的失业率是周期性的,今年下半年的经济增长将加速。下行风险在于,美联储的一些工具刺破泡沫,而美联储无法担保能预防泡沫。

　　由此可见,美联储目前尚未决定QE退出的时间和节奏,而一再强调这取决于经济和金融数据,甚至可能增加资产购买。

　　另外,从近期经济数据来看,本周一公布的6月零售销售、5月库存低于预期,昨日公布的6月美国新屋开工年化从92.8万户下滑至83.6万户,远低于预期的96万户,创去年8月以来的新低;而营建许可总数91.1万户,也低于预期的100万户。这些数据表明二季度受自动减支和海外需求疲弱的影响,美国的个人消费和房地产投资也受到拖累。因而,我们下调美国二季度GDP环比增速从1.7%至1%。不过,我们对三季度并不悲观,因为二季度财政紧缩的拖累将边际递减,QE退出的预期逐渐消化后,个人消费和投资将重拾增速,房地产也将对经济复苏提供重要支撑,本周二公布的7月美国NAHB房地产信心指数继续攀升至57,创下7年来最高。

　　伯南克国会证词并未提供过多下半年退出QE的具体信息,不同于市场的观点在于,我们依然预期今年10月30日和12月19日将宣布减少QE购买,12月的概率更高,因为上半年经济复苏低于预期,伯南克也承认2%的失业率是周期性下降,很大一部分原因是越来越多的劳动力退出求职大军,而随着经济复苏,劳动力参与度上升,将导致失业率下降放缓。根据美国亚特兰大联储的失业率计算器,今年年底失业率要降至7%,未来5个月的月均非农就业需要增加28.6万人,目前来看可能性极低,因而年内失业率可能维持在7%以上。而按照目前每月新增19.5万人左右的速度,也需要到明年5月才能将失业率降至7%。因此,需要更多数据确认美国经济包括劳动力市场出现复苏。因此,QE退出持续的时间可能比我们预期的要长,贯穿明年全年。长期来看,我们依然看好美元。